20260417-申万宏源-申万金工因子观察第8期_全天候之殇_多资产组合如何应对回撤_18页_1mb

多资产组合回撤控制策略分析总结

核心内容

本文围绕2018年后多资产组合回撤特征的变化，提出了一套基于“两步走”框架的回撤控制方案，旨在降低组合回撤幅度和频率，同时兼顾收益与波动率的平衡。

主要观点

• 2018年后资产相关性下降：多资产组合的分散化效果在2018年后显著提升，资产间的相关性明显下降，尤其是A股与债券之间从弱正相关变为负相关，增强了“跷跷板效应”。
• 回撤原因复杂：尽管资产相关性提升会增加回撤风险，但回撤并不一定由相关性提升引起。大部分超过1%的回撤由多资产同步下跌导致，单一资产主导的回撤较少。
• “两步走”框架：通过先实现因子中性化降低单一风险因素的影响，再根据回撤程度采取不同强度的防御措施，以应对多资产共振带来的回撤。
• 虚拟宏观因子构建：基于宏观逻辑方向构建6个虚拟因子，最终选取中国增长、美国增长和通胀作为主要因子，实现因子中性化。
• A+B回撤控制方案：A方案通过动量与RSI提升收益，B方案通过分档监控与防御性调整控制回撤，整体策略更注重风险控制。

关键信息

多资产组合的回撤特征

• 资产选择：包括中证国债、中证中高信用债、标普500、黄金、800成长、中证红利全收益、豆粕。
• 权重限制：美股、豆粕、黄金的权重不超过10%，合计不超过20%。
• 回撤变化：2018年前回撤幅度较深且持续时间长，之后回撤幅度和持续时间均有所降低。
• 相关性变化：
  • 2018年前：股债相关性为0.011，成长与红利相关性为0.951，7类资产平均相关性为0.107。
  • 2018年后：股债相关性为-0.143，成长与红利相关性为0.618，7类资产平均相关性为0.050。

因子中性化组合表现

• 三因子中性化：选取中国增长、美国增长、通胀作为主要因子，实现组合对这些宏观因子的中性化。
• 组合表现：
  • 年化收益率：5.58%
  • 年化波动率：2.03%
  • 最大回撤：-1.77%
  • 回撤超过1%的次数：11次
• 再平衡机制：采用半月再平衡，每双周重新计算资产权重，实现因子中性。

A+B回撤控制方案

• A方案：通过动量和RSI提升收益。
• B方案：根据回撤程度分档应对，共分为4档：
  • S1（轻度防守）：20%权重向最小波动率组合靠拢，目标波动率1.7%。
  • S2（中度防守）：40%权重向最小波动率组合靠拢，目标波动率1.5%。
  • S3（强防守）：70%权重向最小波动率组合靠拢，目标波动率1.3%。
  • S4（极强防守）：90%权重向最小波动率组合靠拢，目标波动率1.1%。
• 效果：
  • 回撤超过1%的次数从11次减少到3次。
  • 最大回撤从1.77%上升至2.00%（2020年）。
  • 年化收益率下降，波动率显著降低。

分年度表现

• 2018年：年化收益率7.35%，波动率1.13%，最大回撤-0.94%。
• 2019年：年化收益率6.57%，波动率1.44%，最大回撤-0.65%。
• 2020年：年化收益率3.11%，波动率1.54%，最大回撤-2.00%。
• 2021年：年化收益率3.50%，波动率1.17%，最大回撤-0.91%。
• 2022年：年化收益率2.62%，波动率1.41%，最大回撤-1.41%。
• 2023年：年化收益率5.67%，波动率1.22%，最大回撤-0.62%。
• 2024年：年化收益率8.72%，波动率1.72%，最大回撤-0.76%。
• 2025年：年化收益率3.35%，波动率1.48%，最大回撤-1.15%。
• 2026年：年化收益率1.20%，波动率1.62%，最大回撤-0.57%。

风险提示

• 历史数据局限性：本报告基于历史公开信息，模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资风险：投资者需结合自身风险偏好和承受能力，充分理解量化策略的波动性、风格、历史表现及风险。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，投资者应自主决策并自行承担风险。
• 版权说明：本报告版权归申万宏源证券所有，未经许可不得复制、转载或用于其他用途。

附录信息

• 证券分析师：邓虎，A0230520070003，denghu@swsresearch.com。
• 信息披露：申万宏源证券有限公司是本报告的发布机构，客户可通过指定邮箱或网站获取更多信息。
• 投资评级：采用相对评级体系，分为买入、增持、中性、减持；行业评级分为看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）。

总结

本文通过分析多资产组合回撤特征与因子相关性变化，提出了以“因子中性化”和“A+B”回撤控制方案为核心的策略。该方案在降低回撤频率和幅度方面表现出一定优势，但需注意其在特定市场环境下的适用性。投资者应理性评估自身风险偏好，结合完整报告内容进行决策。