20200726-兴业证券-光伏玻璃_3.2mm玻璃涨价即将启动_如何看待未来一年半的玻璃价格_11页_786kb

光伏玻璃行业分析总结

核心内容

光伏玻璃行业在2020年下半年迎来价格上调，行业进入上行周期，主要受益于需求回暖和成本下降。本文重点分析了2020年光伏玻璃价格走势、行业供需变化及对龙头企业信义光能和福莱特玻璃的影响。

主要观点

1. 价格走势与预测：

   • 3.2mm光伏玻璃价格预计于2020年8月上调至26元/平米，较当前的24元/平米有所提升，早于预期。
   • 2.0mm玻璃价格在2020年5月和7月分别上调，目前均价为21元/平米，预计8月调升幅度不大。
   • 2021年全球光伏需求预计达到155GW，若需求高于或低于该水平，将影响玻璃均价。

2. 行业格局与龙头优势：

   • 行业呈现双寡头格局，信义光能和福莱特玻璃在产能和薄玻璃技术方面领先。
   • 龙头企业保持较高的利润率，2020年第二季度开始，受益于成本下降，毛利率维持在30%以上，若8月涨价落地，预计毛利率回升至35%以上。

3. 供需平衡与产能扩张：

   • 2020年光伏玻璃行业平均有效产能增速为15.6%，2021年预计增速为17.0%。
   • 未来一年光伏玻璃产能有充足扩张计划，主要集中在信义光能和福莱特玻璃，其中信义光能在广西北海的产线已于7月初点火。
   • 尽管有较多产能规划，但实际建设情况受融资和扩产指标影响，仍需观察。

4. 不同情景下的业绩与估值测算：

   • 基准情况：3.2mm玻璃价格维持至2021年末，2.0mm玻璃均价为21元/平米。
   • 乐观情况：3.2mm玻璃价格在2020年10月继续上涨至28元/平米，2021年均价为27元/平米。
   • 悲观情况：3.2mm玻璃价格在2021年跌至24元/平米，2.0mm玻璃均价为20元/平米。
   • 在不同情景下，信义光能和福莱特玻璃的净利润和PE估值有所差异，但总体表现优于行业平均水平。

关键信息

• 价格预测：

  • 3.2mm玻璃价格预计在2020年8月上调至26元/平米。
  • 2021年全球光伏需求量约为155GW，供需平衡点。

• 成本与利润：

  • 2020年第二季度开始，玻璃生产成本下降明显，纯碱价格下滑20%，天然气价格下降。
  • 龙头企业毛利率维持在30%以上，若8月涨价落地，预计回升至35%以上。

• 产能与扩张：

  • 2020-2021年行业平均有效产能增速分别为15.6%和17.0%。
  • 信义光能和福莱特玻璃计划新增产能，包括广西北海、安徽芜湖、越南等地。

• 投资建议：

  • 推荐信义光能（968.HK）和福莱特玻璃（6865.HK）。
  • 行业整体处于上行周期，双寡头优势明显。

风险提示

1. 光伏玻璃涨价落地不及预期；
2. 国内、海外光伏需求不及预期；
3. 原材料成本上涨超预期；
4. 光伏玻璃产能扩张不及预期。

估值对比

代码	证券简称	总市值 (亿港币)	PE-TTM	2020PE	2021PE	PB	ROE(%) 2020E	股息率(%) 2020E
0968.HK*	信义光能*	673	27.3	21.0	18.9	4.1	19.2	2.4
6865.HK*	福莱特玻璃*	393	24.9	18.2	13.8	3.0	19.3	1.1
603806.SH	福斯特	514	49.4	41.0	33.4	6.2	13.9	0.6
601012.SH	隆基股份	2,133	28.4	31.1	25.1	5.8	18.7	0.5
600438.SH	通威股份	1,118	36.8	34.6	24.2	4.8	13.9	1.0
601877.SH	正泰电器	645	16.4	13.5	11.8	2.2	16.0	2.8
300274.SZ	阳光电源	313	32.0	24.9	20.1	2.9	11.9	0.8
DQ.US*	大全新能源*	117	27.0	10.6	9.9	2.2	17.6	0.0
JKS.US*	晶科能源*	66	6.0	3.7	3.4	0.5	11.1	0.0
CSIQ.US	阿特斯太阳能	104	5.0	7.6	7.0	0.9	12.9	0.0

注：标“*”的公司PE为预测数据，其余为Bloomberg一致预期。

投资建议

• 推荐信义光能（968.HK）和福莱特玻璃（6865.HK）。
• 龙头企业具备较强的市场地位和盈利能力，有望在行业上行周期中表现优异。

总结

光伏玻璃行业在2020年下半年迎来价格上调，需求回暖与成本下降共同推动行业利润率提升。信义光能和福莱特玻璃作为双寡头，具备技术优势和产能扩张能力，预计在2021年维持较高的毛利率。未来一年行业产能扩张计划充足，但实际建设情况仍需关注。在不同价格情景下，龙头企业有望保持稳健增长，建议关注其投资价值。