> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 妙可蓝多（600882）首次覆盖总结 ## 核心内容 妙可蓝多是中国奶酪行业的龙头企业，公司前身成立于2001年，2016年通过收购和资产置换上市。2018年推出奶酪棒产品后，公司业绩快速增长，2021年市占率升至行业第一并保持至今。2024年，公司收购蒙牛的奶酪业务，进一步强化其在toB奶酪市场的能力，推动公司进入BC双轮驱动增长阶段。随着原制奶酪项目的推进和“极致成本”战略的实施，公司成本控制能力显著增强，毛利率和净利率逐步恢复。 ## 主要观点 - **行业增长潜力大**：中国人均奶酪消费量仅为日韩的1/10，市场增长空间巨大。随着消费者教育和产品本土化，行业有望持续增长。 - **toB奶酪业务加速增长**：公司toB奶酪业务增长显著，2024年餐饮工业系列收入13.1亿元，2025年上半年收入8.2亿元，同比+36%。反补贴税的实施为国产原制奶酪提供了替代机会，推动toB业务增长。 - **原制奶酪成本优势明显**：公司是国内少数掌握原制奶酪技术的企业之一，通过蒙牛提供的原奶资源和“极致成本”战略，降低生产成本，提升毛利率。 - **品牌与营销能力增强**：公司通过广告投放和IP合作提升品牌形象，营销效率提高。2025年公司与蒙牛签订IP权益使用服务合同，进一步丰富品牌建设手段。 - **渠道优化成效显著**：公司通过“店效倍增”战略优化经销商体系，2025年经销商数量下降至6047家，单经销商创收提升至65.24万元。 - **产品矩阵丰富**：公司产品迭代快速，涵盖即食营养、餐饮工业、家庭餐桌等多个系列，满足多人群需求。 - **“13434”战略推动多元化发展**：公司聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，构建四大营养体系，以B端、C端、并购出海为增长引擎，打造四大核心能力。 ## 关键信息 - **公司发展历史**：公司前身成立于2001年，2016年上市，2018年推出奶酪棒产品，2021年市占率第一，2024年收购蒙牛奶酪业务。 - **股权结构变化**：2021年蒙牛成为控股股东，持股37.77%；2026年1月公司总经理更换为蒙牛高管，经营战略趋于稳健。 - **财务表现**：2025年营业收入56.33亿元，同比增长16.3%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.3%。2026年1季度营业收入16.26亿元，同比增长31.81%。 - **市场结构变化**：2025年上半年，公司即食营养系列和餐饮工业系列营收占比分别为42%和32%。公司逐步减少对儿童零食的依赖，拓展成人及B端市场。 - **盈利预测**：2026-2028年公司营业收入分别为66.3/77.8/91.2亿元，归母净利润分别为2.98/4.43/5.78亿元，预计PE分别为34.19/23.05/17.64倍。 - **风险提示**：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料成本波动。 ## 未来展望 - **原制奶酪项目**：2023年启动原制奶酪项目，推出多款餐饮餐桌产品，提升公司竞争力。 - **“极致成本”战略**：公司通过覆盖研发、采购、制造等环节，构建成本护城河，提升毛利率。 - **并购出海**：公司于2026年2月与沙特乳制品企业SADAFCO签署备忘录，探索国际市场，特别是儿童零食市场。 - **渠道优化**：公司通过“店效倍增”战略，优化经销商体系，提升单店效益。 - **品牌建设**：公司通过广告投放和IP合作，提升品牌影响力，拓展市场。 ## 行业背景 - **奶酪行业现状**：中国奶酪市场受儿童零食奶酪棒产品驱动，但随着受众减少，增速放缓。公司通过toB业务拓展，寻求第二增长曲线。 - **原奶供需平衡**：中国原奶产量增加，进口减少，推动原制奶酪国产替代进程。 - **新国标实施**：《食品安全国家标准再制干酪和干酪制品》（GB 25192—2022）实施后，对原制奶酪添加量要求提高，推动行业技术发展。 ## 总结 妙可蓝多作为中国奶酪行业的龙头，受益于toB奶酪业务的快速增长和原制奶酪国产替代的加速。公司通过蒙牛的赋能，实现产品矩阵的丰富和营销渠道的优化，推动BC双轮驱动战略。未来，公司将继续推进“13434”战略，优化成本结构，拓展国际市场，有望实现业绩的持续增长。