20140119-光大证券-利率产品周报_收益率曲线陡峭化_配置进行_交易徐行_13页_1mb
报告摘要
债券市场总结
核心内容概览
本报告分析了2014年1月债券市场走势，重点探讨了收益率曲线陡峭化趋势、市场配置与交易策略、金融数据、资金面变化以及债券估值情况。整体来看，债券市场在经历短期调整后，配置价值显现，但交易机会尚需等待政策和市场环境的进一步改善。
一、金融数据与基本面分析
1. 社会融资与信贷数据
- 12月新增社会融资规模为1.23万亿元，较上月小幅增长22亿元，但较去年同期减少3982亿元。
- 表内信贷与企业债券融资显著回落，信贷占融资总量比例从11月的50.8%降至39.2%。
- 居民中长期贷款从11月的1818亿元降至1147亿元，主要受银行收紧房贷政策影响。
- 企业中长期贷款环比下降556亿元至302亿元，显示企业融资需求下降。
2. 存款与M2增速
- 12月新增存款1.15万亿元，其中住户存款增加1.30万亿元，企业存款增加9391亿元，财政存款投放规模高于历史均值。
- M2同比增速为13.6%，较上月下降0.6个百分点，M1增速为9.3%，M2-M1剪刀差缩小，显示资金活跃度上升。
- M2增速慢于贷款增速，表明资金需求仍较高，资金面维持紧平衡。
3. 经济基本面与政策预期
- 经济增长动能放缓，受产能过剩、债务风险和资金面紧张影响。
- 货币周期领先于经济周期，预计未来基本面和政策将出现拐点，为债市提供支撑。
- 影子银行监管加强，预计流动性供给将收缩，资金价格可能继续维持高位。
二、资金面与市场流动性
1. 公开市场操作
- 央行暂停逆回购操作，显示对市场资金价格波动的干预有限。
- 1月资金面压力仍存，预计春节前资金紧张，回购利率整体上行。
2. 货币市场表现
- 银行间资金价格小幅回升，1天回购利率升至2.98%，7天回购利率升至5.17%。
- SHIBOR利率整体上行，隔夜SHIBOR升至2.82%，1周SHIBOR升至4.78%，1个月SHIBOR回落至6.96%。
3. 一级市场发行情况
- 1月14日：农业发展银行发行150亿元固息金融债，中标利率低于市场预期。
- 国家开发银行发行240亿元固息金融债，中标利率同样低于市场预期。
- 财政部发行7年期国债，中标利率低于市场预测值，显示配置需求回升。
三、收益率曲线变动
1. 债券收益率走势
- 国债收益率整体下行，1年期国债下行22BP至3.92%，10年期国债与上周持平。
- 政策性金融债收益率曲线陡峭化，1年期和2年期收益率明显下行，5年期和7年期略有上行。
- 隐含税率上升，显示债券收益率处于历史高位，但票息收益增强，全价收益亏损概率较小。
2. 利率曲线利差变动
- 国债各期限利差收窄，收益率曲线呈现扭转变动。
- 政策性金融债利差收窄，收益率曲线趋于平坦化，需短端利率下行、长端利率上行以恢复曲线。
四、债券估值与配置价值
1. 当前收益率水平
- 国债和金融债收益率处于历史高位，但票息收益增强，有助于抵御资本利得损失。
- 持有期收益率大概率为正，全价收益亏损概率较小。
2. 全价收益率测算
- 未来1年全价收益率在不同利率调整幅度下，均呈现正收益趋势，尤其在短端利率下降后。
- 中短期债券收益率回落空间更大，长端收益率受经济下行限制，需等待流动性改善和货币政策宽松。
五、投资策略与市场预判
1. 配置与交易策略
- 配置盘建议继续持有，大幅调整后票息保护增强，配置价值显著。
- 交易盘建议适度介入，但需等待货币政策松动、资金价格回落或信用风险事件爆发，才具备战略机会。
2. 市场趋势预判
- 利率产品正从配置价值向交易价值转化，但整体仍以配置为主。
- 1-2月为利率产品净供给低点，配置需求复苏将带动一级市场回暖。
- 流动性改善缓慢，短端收益率回落空间有限，长端利率有望逐步下行。
六、风险与收益平衡
- 利率产品收益率高企，主要由于隐性信用支撑，但随着利率市场化推进，隐性风险将逐步显性化。
- 债券市场波动仍存，价格超调是买入良机。
- 建议投资者关注流动性修复和货币政策变化，同时注意信用风险的积累。
七、分析师信息
- 郜彦伟：光大证券研究所固定收益研究小组负责人，负责利率、信用、可转债等研究。
- 吴昊：固定收益研究分析师，协助郜彦伟完成研究报告。
- 联系人：高国华，联系方式：021-22169157，gaoguohua@ebscn.com。
八、评级体系
| 评级 | 投资收益率预期 |
|---|---|
| 买入 | 领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 领先市场基准指数5%-15% |
| 中性 | 与市场基准指数变动幅度-5%至5% |
| 减持 | 落后市场基准指数5%-15% |
| 卖出 | 落后市场基准指数15%以上 |
市场基准指数为沪深300指数。
九、免责声明
- 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
- 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉证券能够按此价格交易。
- 报告不构成投资建议，投资者应谨慎决策并咨询专业人士。
十、光大证券研究所联系方式
- 地址：上海市新闸路1508号静安国际广场3楼
- 总机：021-22169999
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