20260728-方正证券-方正宏观_如何理解后地产时代制造业的产能均衡_9页_1mb

报告摘要

本文探讨了中国进入房地产新发展模式阶段后，制造业产能周期的变化趋势及其对宏观经济和产业格局的影响。重点分析了制造业在当前环境下的供需格局、产能利用率变化以及行业间的结构性分化。

后地产周期背景下制造业的重要性上升
- 房地产行业对GDP的贡献率从2021年的6%左右降至2022～2024年为负，2025年后基本走平。
- 制造业对GDP的贡献率逐年上升，2025年后稳定在35%左右，成为经济稳增长的重要力量。
制造业产能周期呈现“K”型分化
- 部分行业如通用设备、专用设备制造业已出现产能利用率回暖。
- 多数中下游行业如纺织业、化学原料制造业仍处出清或磨底阶段。
- 汽车制造业、电气机械和器材制造业等仍面临供需调整压力。
产能利用率的均衡中枢下移
- 制造业产能利用率在2022年后出现中枢下移，从76～78%降至74%～76%。
- 制造业盈利回暖更依赖内生动能修复，而非传统扩产增收逻辑。
- 营收端已出现回暖，但产能利用率尚未完全同步，显示新的均衡中枢正在形成。
供需与产能的错位与同步
- 2022～2025年间，制造业投资增速高于生产增速，导致产能利用率与生产增速出现交叉趋势。
- 2025年后，生产增速回落，产能利用率逐步与生产趋势吻合。
“十五五”时期制造业占比趋于稳定
- 中国制造业占GDP比重呈现“先升后降”的倒U型曲线，2024年已不足25%。
- 党的二十届四中全会提出“保持制造业合理比重”的战略部署，为制造业高质量发展提供支撑。

根据供需与产能周期的分化，制造业行业可划分为以下四类：

供需同步回暖
- 包括食品制造业、专用设备制造业、计算机通信制造业等。
- 营收、生产与产能利用率均出现边际改善。
供给调整主导的产能回暖
- 主要为通用设备制造业。
- 营收与生产增速放缓，但产能利用率明显回升。
需求复苏叠加供给收缩
- 包括纺织业、化学原料及制品制造业、化学纤维制造业、黑色及有色金属冶炼加工业等。
- 当前产能利用率仍偏低，但供需格局改善，未来回暖概率较高。
供需仍处走弱阶段
- 包括汽车制造业、电气机械和器材制造业、非金属矿物制品业等。
- 供需格局仍在调整，产能周期处于磨底阶段。