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国泰海通 | 宏观：黄金的弹性还有多高

核心内容概述

本报告分析了当前黄金市场的走势及未来可能的弹性空间，指出在新一轮“去美元化”叙事背景下，黄金价格仍有上涨动力。核心观点围绕实际利率见顶、财政焦虑加剧以及美日联合干预日元汇率等事件展开，认为这些因素为黄金提供了新的支撑。

主要观点与关键信息

1. 黄金行情的基本面背景

• 实际利率见顶：当前黄金走强的主要原因是实际利率接近顶部，市场对“滞胀”环境的预期增强。
• 非农与通胀数据疲软：连续两个月低于预期的非农就业数据和通胀数据，进一步削弱了实际利率的支撑，为黄金上涨创造了条件。
• “去美元化”叙事升温：8月初美日联合干预日元汇率，成为新一轮“去美元化”情绪的催化剂，推动市场对美元信用的担忧。

2. 美日联合干预日元汇率的三层含义

• 第一层：暴露美国财政焦虑
  美国财政部罕见地参与干预日元汇率，反映出其对日本储备美债可能耗尽的担忧。若日本被迫抛售长期美债以干预汇率，将对美国财政造成压力。

• 第二层：破坏美欧信任关系
  美国通过抛售欧元而非本国货币来干预日元，且未提前通知欧洲央行，这种“以邻为壑”的做法加剧了美欧之间的不信任。

• 第三层：对美债持有者不公平
  干预行为压低了美债利率上限，未能满足市场对收益率的合理预期，实际上构成了对美债持有者的违约行为。

3. 黄金的未来弹性

• 美债利率曲线走陡：近期美债利率曲线走陡表明市场对经济前景的担忧，为黄金提供了避险属性的支撑。
• 财政风险预期上升：9月至10月美国新财年预算期间，党争风险可能进一步加剧财政不确定性，为黄金行情带来催化效应。

经济数据与市场动态

• 通胀压力有所缓解：7月PPI数据显示通胀压力有所回落，主要受能源价格下跌影响，但服务端和基础价格仍具粘性。
• 消费动能走弱：7月零售销售数据从高位回落，部分受亚马逊提前Prime Day及退税效应消退影响，需关注三季度消费趋势。

风险提示

• 海外货币政策调整超预期：若主要经济体货币政策出现意外变化，可能对黄金价格形成压力。
• 地缘政治不确定性：全球局势的不稳定可能对黄金作为避险资产的需求产生影响。

报告来源与重要提醒

• 报告名称：黄金的弹性还有多高
• 报告日期：2026年8月17日
• 报告作者：张剑宇（S0880526040001）、于博（S0880526070017）
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