医药行业：估值调整-20170707-英皇证券（香港）-21页-1mb

行業分析總結 - 醫藥行業估值調整

核心內容

本報告聚焦於中國醫藥行業的估值調整現象，分析了行業的投資亮點、宏觀與政策環境、個股營運情況及風險因素。報告指出，醫藥行業作為內需板塊，長期受政策支持，具有較強的增長潛力。然而，近期因醫藥價格調控及政策監管加強，行業估值出現調整，部分個股面臨壓力。

主要投資亮點

• 醫療改革推動需求增長：2016年內地進行大規模醫療改革，將大量新藥納入醫保目錄，雖然藥價下降兩至三成，但銷量增長3至4倍，顯示市場需求持續增加。
• 政策支持行業發展：醫藥行業被列為「十二五」規劃中的戰略性新興產業，並成為《中國製造2025》重點發展領域，政策扶持力度強。
• 行業分化趨勢明顯：在估值調整後，具有優異公司治理、強大研發能力和高品質標準的企業將更受市場歡迎，而僅依賴營銷或技術購入的企業可能失去支持。

宏觀與政策環境

• 衛生開支佔GDP比例偏低：目前中國衛生開支佔GDP約6%，與發達國家10%相比仍有增長空間，尤其在人口老齡化背景下。
• 醫藥價格調控趨勢：國家推行藥品帶量採購計劃，部分藥品價格可能下降40%，影響企業利潤。
• 強化監管措施：因長生生物科技假疫苗事件，中央加強對醫藥市場的監管，新藥審批速度減慢，政策風險上升。
• 基本藥物制度動態調整：國家醫療保障局推動基本藥物制度的動態調整，對新藥和價格合理的藥品提供調入機會，但市場對此持審慎態度。

優質企業簡介與估值比較

估值指標比較（2018上半年）

重點企業營運情況

• 中國生物製藥：營收及毛利均有顯著增長，但估值偏高。
• 石藥集團：營收及毛利增幅大，毛利率高，表現優異。
• 藥明生物：股價表現強勁，但市盈率極高，估值偏離。
• 華潤醫藥：營收規模最大，盈利能力強，但市盈率相對合理。
• 平安好醫生：收入增速高，但盈利表現不佳，估值尚不明確。
• 中國中藥：毛利率高，估值較低，具投資吸引力。
• 微創醫療：毛利率極高，但市盈率過高，估值偏離。

股價表現比較

行業風險

• 黑天鵝事件頻發：如疫苗造假、藥價大幅下降等，對市場信心造成衝擊。
• 政策風險：政策變化可能對行業產生重大影響，尤其是藥品審批與醫保政策。
• 信息披露風險：部分企業可能利用信息披露影響股價。
• 估值與業績不匹配：若業績增長不及估值提升，投資價值將下降。
• 生物科技風險：生物科技企業可能面臨臨床試驗失敗或監管不通過的風險。

結論

• 醫藥股估值已部分透支行業向好的預期，未來可能因政策或市場情緒出現調整。
• 行業長期增長動力來自於人口老齡化和政策支持，但短期受價格調控與監管影響。
• 隨著更多新藥獲批，行業將迎來業績與估值雙重催化，優質企業有望受益。
• 建議長期關注能躑身醫保用藥的企業，因其具有更大的發展空間。

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