20170806-华泰证券-零售•精彩每周报_生鲜流通研究之农贸市场经营模式_15页_1mb

行业周报总结：2017年8月6日

核心内容概述

本行业周报聚焦于商业贸易板块，分析了上周市场表现、投资策略及行业研究动态，特别关注了生鲜流通模式、农贸市场经营模式、快消品B2B电商、出口B2C电商等细分领域的发展现状与前景。

主要观点与关键信息

一、行业评级与投资策略

• 行业评级：商业贸易板块被评定为“增持（维持）”。
• 投资主线：
  1. 关注中报业绩超预期的个股：重点推荐苏宁云商（增持）、宏图高科（增持）、厦门国贸（买入）、跨境通（买入）。
  2. 国企改革政策窗口期：建议关注王府井（买入）、合肥百货（增持）。
  3. 非一线区域零售龙头：推荐鄂武商A（买入）、步步高（增持）。
  4. 黄金珠宝消费回暖：推荐通灵珠宝（买入）、老凤祥（增持）、潮宏基（买入）。

二、上周行业表现

• 商贸零售板块：上周下跌0.26%，跑输上证综指0.64个百分点。
• 子板块表现：
  • 连锁板块：上涨2.75%，涨幅最大。
  • 贸易板块：下跌2.04%，跌幅最大。
• 动态估值：商贸零售行业PE（TTM）为34.85X，贸易与百货板块估值最低（27.17X、33.06X），连锁与超市板块估值最高（45.64X、43.50X）。
• 涨幅前五：苏宁云商（10.9%）、南宁百货（6.1%）、宁波中百（4.8%）、天宏股份（4.4%）、兰州民百（4.2%）。
• 跌幅前五：安德利（-12.4%）、杭州解百（-8.6%）、昆百大A（-8.4%）、远大控股（-6.8%）、商业城（-6.5%）。

三、行业前沿动态

1. 生鲜电商

• 生鲜电商因高频刚需属性获得资本青睐，近五年复合增长率超100%。
• 盒马鲜生以线下门店+线上线下一体化系统为核心壁垒，解决了传统生鲜电商的冷链成本与配送时间问题，具备盈利潜力。

2. 快消品B2B电商

• B2B电商通过缩短流通环节、提升效率、降低采购与物流成本迅速发展。
• 按照是否直接参与交易，分为自营和撮合两种模式。自营模式资产重但质量可控，撮合模式资产轻但商品质量难以保障。

3. 出口B2C电商

• 跨境电商交易规模快速增长，中国制造业的性价比优势使其成为全球海淘热门国家。
• 2015年出口B2C金额达5032亿元，预计2020年将达2.16万亿元，年均增长约34%。

四、生鲜流通模式研究：农贸市场经营模式

• 市场背景：1985年统购统销制度取消，农贸市场开始兴起，成为生鲜零售的主要渠道。
• 核心优势：
  • 鲜活度高：商贩每日凌晨采购，确保产品新鲜。
  • 价格亲民：政府以民生工程形式管理，通过减免摊位费稳定价格。
• 劣势：
  • 基础设施落后：多数为露天或大棚市场，存在“脏、乱、差”现象。
  • 食品安全问题：缺乏统一监管，食品安全难以保障。
• 市场对比：
  • 浦东金口菜市场 vs 家乐福超市：菜市场在肉制品、蛋类、水产类价格更具优势，尤其水产品价格差距达一倍以上，产品更新鲜。
  • 蔬菜与水果类：菜市场价格优势有所削弱，但整体仍优于超市。

五、近期调研回顾：利群股份

• 公司概况：
  • 利群股份是山东大型商业集团，2016年底在山东共有门店43家，主要分布在青岛及周边地区。
  • 2016年公司收入103亿元，净利润3.6亿元。
• 供应链优势：
  • 公司商品自营比例远高于同行，大部分工业产品拥有自主供应链。
  • 供应链整合能力强，能有效应对行业冲击。
• 业务模式：
  • 主要与厂商直接合作，不依赖中间商，提升产品利润空间。
  • 对部分畅销产品（如茅台酒）拥有区域代理权，保障市场占有率。
  • 通过直接采购与货权转移模式，承担库存风险，提升运营效率。

六、重要公告提示

• 新华百货：2017年半年度报告，净利润同比增长186.02%。
• 刚泰控股：完成收购意大利BHI公司85%股权。
• 萃华珠宝：参与拍卖金、银定制币，用于原料加工再销售。
• 合肥百货：与城改集团签署10年办公场所租赁合同。
• 王府井：筹划重大资产重组，股票停牌不超过一个月。
• 东百集团：签署“三坊七巷南街城市生活综合体”租赁合同。

七、风险提示

• 电商政策不确定性
• 食品安全事件
• 黄金珠宝消费景气度下滑
• 经济景气度大幅下滑导致消费需求疲软
• 消费金融监管趋严

八、其他重要事项

• 南宁百货：完成经营范围增加及章程备案，新增“汽车销售”项目。
• 海印股份：全资子公司获批成为自贸区内的资融资租赁试点企业。
• 金洲慈航：子公司转让对国中医药的债权，总额达88,390万元。
• 爱迪尔：股东拟减持股份，上限为公司股份总数的3%。

九、评级说明

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
  • 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

十、联系方式

• 许世刚：执业证书编号S0570512080004，电话025-83387508，邮箱xushigang@htsc.com
• 张坚：电话0755-82364269，邮箱zhang_jian@htsc.com
• 丁浙川：电话021-28972086，邮箱dingzhechuan@htsc.com

十一、资料来源

• Wind
• 华泰证券研究所
• 联商网、亿邦动力网、湖北日报、腾讯科技等

十二、免责申明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告所含观点、结论与建议仅供参考，不构成买卖依据。
• 任何机构或个人不得擅自翻版、复制、发表、引用或再次分发本报告内容。