20260617-西南证券-2023年以来美股五次回撤复盘与底部信号_阶段性冲击下的美股底部形成机制_31页_5mb

美股阶段性冲击下的底部形成机制总结

核心内容

2023年以来，美股进入了一个新的市场周期，即“降息交易、AI盈利与美股牛市通道”。这一阶段的牛市主要由AI盈利预期上修、美联储（Fed put）政策预期以及财政托底预期支撑。每当出现金融稳定压力、就业走弱或增长担忧时，市场会更快定价未来降息，使得回调更容易被重新解释为流动性砸坑后的再配置机会。

主要观点

1. 市场调整是牛市中的正常波动
   2023年以来的五次回撤并未终结牛市，而是市场在上升趋势中出现的阶段性调整。市场整体在9-19日内迅速反弹，说明其仍处于上升通道中。

2. AI产业链是盈利支撑核心
   全球科技龙头盈利持续超预期，尤其是云计算和半导体等AI相关行业，成为市场的重要盈利锚。每一次下跌都被视为估值修复的契机，推动市场重新配置。

3. 波动率与市场情绪是关键信号
   当波动率达到峰值时，市场情绪恶化，但随后波动率回落、信用利差收窄、仓位和情绪完成出清，表明市场底部可能形成。

4. 冲击事件的底部形成不依赖事件完全结束
   真正决定市场底部的是冲击是否从“加速恶化”转向“边际缓和”，例如SVB事件中的存款兜底、长债利率冲顶后的财政缓和等。

关键信息

五次冲击复盘

1. 2023年3月：SVB挤兑与存款兜底

   • 事件：硅谷银行（SVB）计划融资引发挤兑，市场对金融稳定和经济衰退担忧升温。
   • 拐点：美国财政部、美联储和FDIC宣布为储户存款兜底，推动加密货币和美股快速反弹。
   • 信号：波动率见顶回落，风险偏好从恐慌转向修复。

2. 2023年10月：长债利率冲顶与财政缓和

   • 事件：美国财政部长债发行超预期，长端利率上行。
   • 拐点：10月27日美股三季报超预期，美债收益率企稳，市场情绪回暖。
   • 信号：利率预期和财政政策的边际缓和推动市场反转。

3. 2024年8月：日元套息交易逆转与杠杆出清

   • 事件：日元升值、套息交易逆转，科技股估值压力显现。
   • 拐点：日本央行加息和缩表，推动美元兑日元汇率下跌，市场情绪修复。
   • 信号：交易拥挤度回落、情绪指标出清。

4. 2025年4月：关税冲击下的TACO转向

   • 事件：美国对等关税引发市场担忧。
   • 拐点：TACO（贸易调整与成本）转向，市场情绪恢复。
   • 信号：市场对关税影响的预期变化，推动风险偏好修复。

5. 2026年3月：油价冲顶后的停火谈判

   • 事件：油价冲高引发市场担忧。
   • 拐点：停火谈判推动油价回落，市场情绪改善。
   • 信号：油价见顶回落，市场对地缘风险的预期缓和。

底部识别框架

• Spillover Index：用于识别流动性踩踏期间的抄底机会，当该指数升至60%以上时，市场进入抄底观察区。
• 波动率指标：如VIX及其期限结构，用于识别指数恐慌峰值。
• 信用利差：用于判断风险是否向信用市场扩散。
• 情绪与仓位指标：如AAII和NAAIM，用于观察投资者情绪和仓位变化。
• 价格行为：如RSI<30且低于250日均线，是价格企稳的重要信号。

风险提示

• 宏观政策环境变化风险：如美联储政策转向或财政政策变化可能影响市场走势。
• 风险事件超预期演化风险：如金融系统崩溃、美元资产信任危机等可能打破当前市场逻辑。
• 模型与指标适用性风险：部分模型在特定冲击下可能失效，需结合多种信号进行判断。

附录

• 相关研究：包括对全球非均衡正反馈系统、大类资产定价、系统动力学模型、财政主导阶段行为扭曲和潜在通胀风险的分析。
• 图与表目录：涵盖标普500走势、波动率溢出指数、市场情绪变化、财政与货币政策影响等关键数据。

结论

美股在2023年以来的五次冲击中，均表现出从恐慌定价到修复交易的转变。市场底部的形成更多依赖于冲击的边际缓和而非事件完全结束。AI盈利预期、降息交易逻辑和财政托底预期构成了当前牛市的核心支撑，而波动率、信用利差和投资者情绪则提供了重要的底部识别信号。