【中国银行】宏观观察2024年第57期_总第569期_：金融稳定与货币政策工具创新，背景、影响与建议_15页_953kb

中银研究产品系列总结

核心内容

本文档主要围绕金融稳定与货币政策工具创新展开，探讨了中国人民银行近年来在公开市场操作方面的工具创新及其对金融市场的影响，并提出了相关政策建议。文档强调了2024年底中央经济工作会议提出的“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”的重要性，指出货币政策工具创新已成为我国货币政策的重要方向。

主要观点

1. 货币政策工具创新是维护金融稳定的重要手段
   2024年底中央经济工作会议将金融稳定纳入货币政策目标，标志着央行在流动性管理与金融市场稳定方面将更加注重工具创新。近年来，人民银行已开展多类工具创新，如国债借入、国债现券买卖、证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）及买断式逆回购操作等，这些创新对加强央行流动性管理、稳定金融市场起到了积极作用。

2. 公开市场操作工具的演进逻辑
   中国人民银行的公开市场操作工具经历了从传统的回购交易、现券交易、央行票据交易，到近年来的SLO、MLF、TMLF、CBS等结构性工具的演进。2024年下半年以来，央行进一步创新，启用买断式逆回购和国债现券买卖等工具，以应对流动性管理与金融市场稳定的需求。

3. 创新工具对金融市场的影响

   • 流动性管理：创新工具为金融市场提供了充足的流动性，2024年8-11月央行通过国债现券买卖和买断式逆回购净投放基础货币达2万亿元，有效对冲MLF回笼影响。
   • 稳定债券市场：通过国债现券买卖和买断式逆回购操作，央行可以灵活引导债券利率期限结构，提升债券市场流动性。
   • 促进股票市场回暖：SFISF操作有助于缓解证券、基金、保险公司等机构的筹资压力，提高其在股票市场中的投资能力，增强市场活跃度。

关键信息

一、中国货币政策工具创新的演进逻辑与最新发展

• 工具种类：包括回购交易、现券交易、央行票据交易、SLO、MLF、TMLF、CBS、SFISF等。
• 操作对象：主要为公开市场一级交易商，包括大型国有银行、政策性银行、股份制银行、地方银行、外资银行、证券公司等。
• 操作目的：流动性管理、稳定金融市场、支持货币信贷合理增长、降低融资成本、提升债券市场流动性等。

二、公开市场工具创新的背景及对金融市场的影响

（一）启用背景

1. 充实货币政策工具箱：丰富央行流动性管理工具，弥补传统工具的不足。
2. 稳定金融市场：应对债券市场利率下行、股票市场成交量下降等问题，通过工具创新引导市场行为。
3. 债券市场发展：随着我国债券市场规模扩大，为央行在二级市场进行操作提供了条件。

（二）对金融市场的影响

1. 流动性充足：2024年8-11月央行通过创新工具净投放基础货币达2万亿元。
2. 稳定债券市场：央行对政府债权占比由3.49%提升至5.51%，有效缓解地方政府债券发行带来的市场扰动。
3. 促进股票市场活跃：SFISF操作缓解了证券、基金、保险公司的流动性压力，有助于提升股票市场成交量和机构投资者参与度。

政策建议

1. 公开市场一级交易商：应发挥桥梁作用，有效传导货币政策，促进市场流动性。
2. 中小金融机构：需规范交易行为，防控风险，避免引发系统性风险。
3. 证券、基金、保险公司：应尽快完善内部机制，合理运用SFISF等创新工具，提升资管业务的流动性获取能力。

总结

中国人民银行近年来在公开市场操作工具方面不断创新，旨在提升流动性管理能力、稳定金融市场、支持经济运行。2025年，预计将进一步加大工具创新力度，提升政策透明度和预期引导效果，适时增加证券种类。金融机构需积极应对，完善机制，充分利用政策工具，以实现自身发展与市场稳定之间的平衡。