20250916-国金证券-票息资产热度图谱_2.3_找扛跌资产_20页_3mb

固定收益组分析总结

核心内容概述

截至2025年9月15日，固定收益市场中信用债整体估值收益率及利差呈现上行趋势。分析师尹睿哲指出，不同券种、发行方式及区域的收益率变动差异较大，其中城投债、产业债和金融债的表现各有特点。文档还包含了多个图表，用于展示信用债估值收益率、利差及变动情况。

主要观点

城投债

• 收益率分布：
  • 江浙两省的公募城投债加权平均估值收益率均低于2.65%；
  • 贵州地级市及区县级的城投债收益率超过4.5%；
  • 云南、甘肃等地的利差较高。
• 收益率变动：
  • 公募城投债整体收益率上行，2-3年、3-5年品种平均上行幅度超过3BP；
  • 收益上行幅度较大的包括2-3年四川省级永续、2-3年河南省级永续、2-3年贵州省级非永续和2-3年云南区县级非永续债。
• 私募城投债：
  • 上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率低于3%；
  • 贵州地级市的收益率高于4%；
  • 私募城投债整体收益率上行，2-3年品种平均上行3.8BP；
  • 收益上行幅度较大的有1年内云南区县级非永续、2-3年天津省级非永续、1-2年北京省级非永续和2-3年山东地级市永续债，分别对应上行17.6BP、14.1BP、13.1BP和11.9BP。

产业债

• 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种；
• 非金融非地产类产业债收益率基本上行，其中2-3年民企公募永续债、私募非永续债收益上行幅度较大；
• 地产债收益率悉数上行，1年以上品种调整力度强于短端，特别是1-2年国企私募、民企公募非永续债收益率上行达到5BP左右。

金融债

• 估值收益率和利差较高的品种包括城农商行资本补充工具、租赁公司债；
• 金融债整体收益率上行，其中租赁债的1-2年永续、2-3年私募永续品种上行幅度较大；
• 银行次级债波动最大，1年以上二级资本债、2年以上永续债显著调整；
  • 1-2年农商行二级资本债、2-3年国有行永续债分别上行11.7BP、8.2BP；
  • 短端跌幅可控，1年内国有行永续债仅有1.6BP上行；
• 商金债防御属性较强，全品种调整均在3BP内；
• 证券公司债表现分化，部分2年内品种收益维稳，但2-3年、3-5年公募次级债收益上行均在5BP附近。

关键信息

估值收益率

• 城投债：
  • 公募：江浙两省均低于2.65%，贵州地级市及区县级超过4.5%；
  • 私募：沿海省份收益率低于3%，贵州地级市高于4%。
• 非金融非地产产业债：
  • 国企：私募债收益率高于公募债；
  • 民企：私募债收益率普遍高于公募债。
• 地产债：
  • 国企：收益率普遍高于民企；
  • 民企：公募债收益率较高。
• 租赁公司债：
  • 私募债收益率高于公募债。
• 商业银行普通金融债：
  • 国有银行、股份制银行、城市银行、农商行的收益率差异明显。
• 银行资本补充债：
  • 国有银行收益率较高，农商行波动较大。
• 证券公司债：
  • 私募债收益率高于公募债，次级债波动较大。

利差

• 城投债：
  • 永续债利差普遍较高，非永续债利差相对较低；
  • 私募债利差高于公募债。
• 非金融非地产产业债：
  • 国企私募债利差较高，民企公募债利差相对较低。
• 地产债：
  • 国企收益率普遍高于民企。
• 租赁公司债：
  • 私募债利差高于公募债。
• 商业银行普通金融债：
  • 国有银行、股份制银行、城市银行、农商行利差差异较大。
• 银行资本补充债：
  • 国有银行利差较高，农商行波动较大。
• 证券公司债：
  • 私募债利差较高，公募债相对稳定。

风险提示

1. 数据统计可能存在失真；
2. 信用事件可能对债市造成冲击；
3. 政策预期存在不确定性。

图表说明

• 图表1：展示存量信用债加权平均估值收益率；
• 图表2：展示存量信用债加权平均利差；
• 图表3：展示存量信用债加权平均估值收益率较上周变动；
• 图表4：展示存量信用债加权平均利差较上周变动；
• 图表5：展示公募城投债加权平均估值收益率；
• 图表6：展示公募城投债加权平均利差。

数据说明：

• 估值收益率和利差计算以个券存量规模为权重；
• 含权债剩余期限和估值收益率采用行权前剩余期限；
• 剔除估值收益率在20%以上的存量券；
• 短期限品种收益率可能高于长期限品种，非永续品种利差可能高于永续品种。