> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 沐曦股份总结 ## 核心内容 沐曦股份是一家国内领先的高性能通用GPU芯片供应商，凭借自研XCORE架构与MetaXLink高速互连技术，构建了覆盖人工智能训练、推理、科学智算及图形渲染的完整产品矩阵。公司产品性能处于国内第一梯队，已应用于智算中心、科研机构及工业计算等场景。 ## 主要观点 - **市场前景广阔**：AI推理需求激增，推动AI芯片市场快速增长，预计2029年中国AI计算加速芯片市场规模将达13,368亿元，其中GPU市场份额将从69.9%提升至77.3%。 - **国产替代加速**：海外AI芯片出口受限，国内GPU厂商迎来发展机遇，沐曦股份作为核心供应商，有望受益于行业增长。 - **产品快速迭代**：公司持续推出新一代GPU产品，如C600和C700，不断提升产品性能和市场竞争力。 - **互联网客户突破**：公司已与两家互联网企业取得进展，其中一家已完成性能测试并进入采购评估阶段，另一家正在进行适配。 - **盈利预期良好**：公司预计2026/2027/2028年营业收入将分别增长88%/100%/48%，归母净利润将从0.31亿元增长至25.84亿元。 - **估值合理**：基于2027年业绩，给予公司58倍PS估值，对应目标价898.6元。 ## 关键信息 ### 产品矩阵 - **曦云C系列**：训推一体GPU芯片，2026年将量产C600，2027年下半年将量产C700。 - **曦思N系列**：推理GPU芯片，已开始适配，未来将作为收入补充。 - **曦彩G系列**：图形GPU芯片。 - **曦索X系列**：高性能通用GPU芯片。 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026年为30.97亿元，2027年为61.99亿元，2028年为91.56亿元。 - **归母净利润**：预计2026年为0.31亿元，2027年为13.96亿元，2028年为25.84亿元。 - **毛利率**：预计2026年为57.62%，2027年为57.17%，2028年为57.68%。 - **销售费用率**：预计2026年为8.8%，2027年为5.4%，2028年为4.5%。 - **管理费用率**：预计2026年为10.0%，2027年为6.0%，2028年为4.9%。 - **研发费用率**：预计2026年为38.0%，2027年为22.5%，2028年为18.5%。 ### 市场与行业趋势 - **算力需求增长**：AI芯片市场持续快速增长，GPU作为核心载体，市场份额将显著提升。 - **国产替代加速**：海外芯片出口受限，国内GPU厂商迎来发展机遇。 - **技术迭代与生态兼容**：公司产品快速迭代，兼容CUDA生态，降低客户迁移成本。 ### 风险提示 - **供应链安全**：依赖先进制程代工产能，可能面临供应链风险。 - **市场竞争格局**：国内GPU市场竞争加剧，需保持技术优势。 - **产业政策变化**：政策变化可能影响行业发展趋势。 - **产品迭代不及预期**：技术发展速度可能影响公司竞争力。 ## 结构清晰总结 ### 公司概况 - **行业地位**：国内领先的高性能通用GPU芯片供应商。 - **技术优势**：XCORE架构与MetaXLink高速互连技术，构建全栈GPU产品体系。 - **应用领域**：智算中心、科研机构、工业计算等。 ### 产品发展 - **C600**：首款基于全国产供应链的高端训推一体芯片，预计2026年上半年量产。 - **C700**：第三代高性能通用GPU芯片，预计2027年下半年量产。 - **N系列**：推理GPU芯片，正在适配中，未来将成为收入补充。 - **G系列**：图形GPU芯片。 - **X系列**：高性能通用GPU芯片。 ### 市场与行业趋势 - **市场规模**：中国AI计算加速芯片市场预计2029年将达13,368亿元。 - **国产替代**：海外芯片出口受限，国内厂商迎来发展机会。 - **互联网客户**：公司已在互联网行业取得进展，有望实现规模化销售。 ### 财务预测 - **营业收入**：2026年预计30.97亿元，2027年预计61.99亿元，2028年预计91.56亿元。 - **归母净利润**：2026年预计0.31亿元，2027年预计13.96亿元，2028年预计25.84亿元。 - **毛利率**：预计2026年为57.62%，2027年为57.17%，2028年为57.68%。 - **费用率**：销售费用率预计逐年下降，管理费用率和研发费用率也将逐步优化。 ### 投资逻辑 - **技术优势**：XCORE架构与MetaXLink技术，提升产品性能。 - **生态兼容**：MXMACA软件栈兼容CUDA生态，降低客户迁移成本。 - **市场拓展**：在互联网客户取得进展，有望扩大市场份额。 - **成长性高**：公司预计在2026-2028年实现显著收入增长，高于海外可比公司。 ### 估值分析 - **目标价**：基于2027年业绩，给予公司58倍PS估值，对应目标价898.6元。 - **可比公司**：摩尔线程2027年PS为62.6倍，公司估值较摩尔线程折价，主要考虑产品类别丰富度。 ### 风险提示 - **供应链安全**：依赖先进制程代工产能，可能面临供应不足。 - **市场竞争**：国内GPU市场竞争加剧，需保持技术优势。 - **政策变化**：政策变化可能影响行业发展趋势。 - **产品迭代**：技术发展速度可能影响公司竞争力。