深度报告-2026-05-26-华泰证券-沐曦股份（688802）_新品破局赋能商业提速_34页_1mb

沐曦股份总结

核心内容

沐曦股份是一家国内领先的高性能通用GPU芯片供应商，凭借自研XCORE架构与MetaXLink高速互连技术，构建了覆盖人工智能训练、推理、科学智算及图形渲染的完整产品矩阵。公司产品性能处于国内第一梯队，已应用于智算中心、科研机构及工业计算等场景。

主要观点

• 市场前景广阔：AI推理需求激增，推动AI芯片市场快速增长，预计2029年中国AI计算加速芯片市场规模将达13,368亿元，其中GPU市场份额将从69.9%提升至77.3%。
• 国产替代加速：海外AI芯片出口受限，国内GPU厂商迎来发展机遇，沐曦股份作为核心供应商，有望受益于行业增长。
• 产品快速迭代：公司持续推出新一代GPU产品，如C600和C700，不断提升产品性能和市场竞争力。
• 互联网客户突破：公司已与两家互联网企业取得进展，其中一家已完成性能测试并进入采购评估阶段，另一家正在进行适配。
• 盈利预期良好：公司预计2026/2027/2028年营业收入将分别增长88%/100%/48%，归母净利润将从0.31亿元增长至25.84亿元。
• 估值合理：基于2027年业绩，给予公司58倍PS估值，对应目标价898.6元。

关键信息

产品矩阵

• 曦云C系列：训推一体GPU芯片，2026年将量产C600，2027年下半年将量产C700。
• 曦思N系列：推理GPU芯片，已开始适配，未来将作为收入补充。
• 曦彩G系列：图形GPU芯片。
• 曦索X系列：高性能通用GPU芯片。

财务预测

• 营业收入：预计2026年为30.97亿元，2027年为61.99亿元，2028年为91.56亿元。
• 归母净利润：预计2026年为0.31亿元，2027年为13.96亿元，2028年为25.84亿元。
• 毛利率：预计2026年为57.62%，2027年为57.17%，2028年为57.68%。
• 销售费用率：预计2026年为8.8%，2027年为5.4%，2028年为4.5%。
• 管理费用率：预计2026年为10.0%，2027年为6.0%，2028年为4.9%。
• 研发费用率：预计2026年为38.0%，2027年为22.5%，2028年为18.5%。

市场与行业趋势

• 算力需求增长：AI芯片市场持续快速增长，GPU作为核心载体，市场份额将显著提升。
• 国产替代加速：海外芯片出口受限，国内GPU厂商迎来发展机遇。
• 技术迭代与生态兼容：公司产品快速迭代，兼容CUDA生态，降低客户迁移成本。

风险提示

• 供应链安全：依赖先进制程代工产能，可能面临供应链风险。
• 市场竞争格局：国内GPU市场竞争加剧，需保持技术优势。
• 产业政策变化：政策变化可能影响行业发展趋势。
• 产品迭代不及预期：技术发展速度可能影响公司竞争力。

结构清晰总结

公司概况

• 行业地位：国内领先的高性能通用GPU芯片供应商。
• 技术优势：XCORE架构与MetaXLink高速互连技术，构建全栈GPU产品体系。
• 应用领域：智算中心、科研机构、工业计算等。

产品发展

• C600：首款基于全国产供应链的高端训推一体芯片，预计2026年上半年量产。
• C700：第三代高性能通用GPU芯片，预计2027年下半年量产。
• N系列：推理GPU芯片，正在适配中，未来将成为收入补充。
• G系列：图形GPU芯片。
• X系列：高性能通用GPU芯片。

市场与行业趋势

• 市场规模：中国AI计算加速芯片市场预计2029年将达13,368亿元。
• 国产替代：海外芯片出口受限，国内厂商迎来发展机会。
• 互联网客户：公司已在互联网行业取得进展，有望实现规模化销售。

财务预测

• 营业收入：2026年预计30.97亿元，2027年预计61.99亿元，2028年预计91.56亿元。
• 归母净利润：2026年预计0.31亿元，2027年预计13.96亿元，2028年预计25.84亿元。
• 毛利率：预计2026年为57.62%，2027年为57.17%，2028年为57.68%。
• 费用率：销售费用率预计逐年下降，管理费用率和研发费用率也将逐步优化。

投资逻辑

• 技术优势：XCORE架构与MetaXLink技术，提升产品性能。
• 生态兼容：MXMACA软件栈兼容CUDA生态，降低客户迁移成本。
• 市场拓展：在互联网客户取得进展，有望扩大市场份额。
• 成长性高：公司预计在2026-2028年实现显著收入增长，高于海外可比公司。

估值分析

• 目标价：基于2027年业绩，给予公司58倍PS估值，对应目标价898.6元。
• 可比公司：摩尔线程2027年PS为62.6倍，公司估值较摩尔线程折价，主要考虑产品类别丰富度。

风险提示

• 供应链安全：依赖先进制程代工产能，可能面临供应不足。
• 市场竞争：国内GPU市场竞争加剧，需保持技术优势。
• 政策变化：政策变化可能影响行业发展趋势。
• 产品迭代：技术发展速度可能影响公司竞争力。