20220811-西南证券-安琪酵母-600298.SH-全球布局逐步完善_盈利能力环比好转_4页_1mb
报告摘要
公司半年报总结
核心内容概述
公司发布2022年半年报，上半年实现营收60.9亿元，同比增长16.4%；归母净利润6.7亿元，同比下滑19.3%。其中，二季度营收30.6亿元，同比增长18.7%，归母净利润3.6亿元，同比下滑7.9%。整体来看，公司上半年营收保持增长，但净利润受到成本上涨影响有所下滑，但盈利能力环比有所改善。
主要观点与关键信息
1. 业务增长情况
- 海外业务增长显著：公司海外业务收入同比增长34.2%，成为推动整体业绩增长的重要动力，主要由YE（酵母抽提物）和OEM贸易业务带动。
- 分品类表现：
- 酵母及深加工产品收入43.9亿元，同比增长6.4%。
- 制糖产品收入5.9亿元，同比增长78.4%，增速最快。
- 微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源业务增速较快。
- 营养健康、动物营养业务收入下滑。
- 分渠道表现：
- 线下收入39.3亿元，同比增长11.9%。
- 线上收入20.9亿元，同比增长24.2%，增速显著。
- 分区域表现：
- 国内业务收入41.1亿元，同比增长8.9%。
- 海外业务收入19.1亿元，同比增长34.2%，增速环比改善。
2. 盈利能力分析
- 毛利率下降：整体毛利率为26.7%，同比下降5.1个百分点，主要由于糖蜜价格居高不下，采购成本上涨。
- 费用率基本稳定：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别保持在6.1%、3.2%、4.7%，基本持平。
- 财务费用率改善：财务费用率为-0.3%，同比下降0.8个百分点，主要受益于美元、卢布升值带来的汇兑收益。
- 盈利能力环比改善：尽管净利润同比下滑，但二季度盈利能力环比有所好转。
3. 产能建设与技术升级
- 全球布局逐步完善：公司已在海外建立16个工厂，酵母发酵产能达35万吨，国内与全球市场份额分别为60%和15%。
- 国内产能扩展：
- 通过非公开发行募资14.1亿元，用于建设6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能和5000吨酶制剂产能。
- 拟投资11.2亿元建设普洱公司3.2万吨酵母及酵母抽提物类产能。
- 海外产能扩展：
- 埃及二期项目投资5.13亿元，新增2万吨酵母产能。
- 俄罗斯二期项目投资2.02亿元，新增0.8万吨酵母产能。
- 水解糖技术应用：宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目进入设备安装阶段，预计自产水解糖将逐步替代糖蜜，缓解成本压力。
4. 盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为14.5亿元、17.6亿元、20.5亿元，EPS分别为1.67元、2.03元、2.36元。
- 估值指标：
- 动态PE分别为29倍、24倍、21倍。
- PB分别为5.43倍、4.95倍、4.52倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。
风险提示
- 原材料价格波动：糖蜜等原材料价格可能大幅波动，影响成本和利润。
- 汇率波动：美元、卢布等汇率波动可能对财务状况产生影响。
财务数据概览
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 10675.33 | 12650.56 | 14710.56 | 16969.11 |
| 净利润(百万元) | 1321.48 | 1462.23 | 1781.13 | 2070.86 |
| 归母净利润(百万元) | 1308.54 | 1447.90 | 1763.68 | 2050.57 |
| EPS(元) | 1.51 | 1.67 | 2.03 | 2.36 |
| PE | 32.55 | 29.42 | 24.15 | 20.77 |
| PB | 6.21 | 5.43 | 4.95 | 4.52 |
估值与财务指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA(百万元) | 2128.48 | 2461.06 | 2823.37 | 3184.12 |
| PS | 3.99 | 3.37 | 2.90 | 2.51 |
| EV/EBITDA | 19.90 | 17.38 | 14.92 | 13.01 |
| 股息率 | 0.98% | 2.15% | 2.38% | 2.90% |
公司战略规划
- 公司规划2022年实现收入126亿元，2025年确保收入达200亿元。
- 通过持续的产能建设和技术升级，增强盈利能力与市场竞争力。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。
重要声明
- 本报告数据来源合法合规，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观。
- 报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，不承担法律责任。
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