20200927-天风证券-轻工制造本周专题_从百亚_豪悦看吸收性卫生用品ODM模式发展逻辑_25页_2mb

轻工制造行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了轻工制造行业中吸收性卫生用品ODM模式的发展逻辑，并对出口板块、内销家居板块、新型烟草和必选消费板块进行了深入探讨。此外，还对轻工造纸行业进行了数据跟踪，分析其核心驱动力和信号指标。

出口板块分析

• 市场趋势：居家办公推动办公椅出口订单显著增长，可升降旋转办公椅的CAGR为16.57%，而不可升降旋转办公椅的CAGR为3.92%。2020年1-6月可旋转可升降办公椅出口额为95.74亿元，同比增长10.24%。
• 行业复苏：4月后海外需求呈现两极分化，办公桌椅和电子产品需求相对稳定，而沙发、床等可选消费品受线下门店关闭影响较大。5月起欧美国家经济重启，线下门店恢复营业，出口订单逐步复苏。
• 重点推荐：出口为主的细分领域龙头包括【梦百合】【麒盛科技】，建议关注办公出口类企业【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】。内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。

内销家居板块分析

• 竣工回暖：自去年8月起住宅竣工面积单月增速转正，12月单月增速超20%，竣工与销售面积缺口缩小，带动下游家居产业链增长。
• 可选消费复苏：4月起国内可选消费全面复苏，线上衣柜、沙发、整体橱柜销售额均有显著提升。工程端受疫情影响较小，4月迎来订单修复，5-6月加速转化。
• 长期趋势：行业集中度偏低，零售端品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】等企业，关注【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】。

新型烟草和必选消费板块分析

• 新型烟草潜力：加热不燃烧产品在中烟专营专卖体制下具有千亿市场规模潜力。集友股份与多家中烟公司合作，具备技术卡位优势，有望受益于政策明朗化。
• 必选消费推荐：【中顺洁柔】【晨光文具】继续被推荐，因其在必选消费领域的稳定表现和增长潜力。
• 投资主线：一是烟具制造企业，如盈趣科技；二是卷烟产业链企业，如集友股份和劲嘉股份，未来有望优先受益于政策放开。

吸收性卫生用品ODM模式分析

• 行业概览：吸收性卫生用品主要包括女性卫生用品、婴儿纸尿裤和成人失禁用品，上游原材料竞争充分，下游渠道包括经销商、KA渠道、母婴店、电商平台等。
• ODM与自主品牌：品牌商多采用自主生产和代加工模式，代加工分为ODM和OEM。豪悦护理以ODM为主，2019年ODM销售占比达91.6%，而百亚股份以自主品牌为主，ODM占比仅14.0%。
• ODM发展逻辑：
  • 低毛利高净利率：ODM模式毛利率较低，但通过严格控制期间费用率，提升销售净利率。
  • 研发与制造优势：豪悦护理注重研发和制造，2019年研发费用率3.40%，高于百亚股份的1.57%。
  • 大客户绑定：豪悦护理与金佰利、尤妮佳、SCA、花王等全球著名客户合作，销量增长显著。
  • 资产周转率提升：通过绑定大客户，销量持续增长，提升资产周转率，增强盈利能力。

市场空间预测

• 吸收性卫生用品：预计2022年市场规模为1744.5亿元，2018-2022年CAGR为12.8%。
• 细分品类：
  • 女性卫生用品：2022年市场规模为713亿元，YOY增长7.0%。
  • 婴儿卫生用品：2022年市场规模为841亿元，YOY增长14.8%。
  • 成人失禁用品：2022年市场规模为191亿元，YOY增长29.1%。

核心推荐标的

风险提示

• 原材料价格上行风险
• 行业价格战
• 中美贸易摩擦风险
• 新业务拓展不及预期
• 新型烟草政策不及预期
• 渠道拓展不达预期
• 并购整合不达预期
• 交房低于预期
• 宏观经济影响

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市