20191201-国金证券-教育行业年度报告：2020年社会服务业投资策略-call港股教育股，政策过于悲观给予低估值机会，发现价值_40页_3mb

教育行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年教育行业的投资策略，重点推荐港股学校板块，同时关注职教培训、教育信息化和K12培训等细分领域。整体行业呈现政策支持、市场整合及教育信息化发展的趋势。

主要观点

1. 职业教育培训

• 政策支持明确：2019年多项政策出台，包括《国家职业教育改革实施方案》、《职业技能提升行动方案》等，推动职业教育发展，提升其在教育体系中的地位。
• 市场需求增加：就业形势严峻，近11个月找工作指数同比增速高达391%，考研人数持续攀升，预计2020年达330-340万，推动职教培训市场增长。
• 市场规模预测：当前职教市场规模为1678亿元，未来5-15年预计达到3654亿元。其中，职业考试培训市场规模预计从698亿增至2023亿，职业技能培训从980亿增至1614亿。
• 增长驱动因素：参培率和客单价的提升是核心增长来源，政策支持和市场需求推动行业快速发展。

2. 民办高校

• 并购整合为主基调：政策虽限制了非营利性学校的并购，但实际并购案例不断，显示政策不会完全禁止。2019年7家高校公司发布16个并购公告，表明并购逻辑仍存。
• 进入门槛高：民办高校行业进入门槛高，包括政策许可、土地获取、资金需求、品牌建设和管理经验，有利于行业集中度提升。
• 未来增长潜力：预计2025年前高考人数仍呈增长趋势，高等教育供给存在扩张需求，民办高校渗透率有望进一步提升。

3. 教育信息化

• 行业定位为“基建”：教育信息化被视为教育中的基础设施，政策驱动明显，未来增长潜力大。
• 政策支持：从2007年到2019年，多份政策文件推动教育信息化发展，包括《教育信息化十年发展规划》和《中国教育现代化2035》。
• 发展现状：教育信息化处于行业红利期，政府投入持续增加，2020年国家教育信息化支出经费有望超3000亿元。

4. 在线教育

• 竞争激烈：在线教育具有高垄断性、马太效应等互联网公司特征，未来同一赛道可能只存活2-3家公司。
• 盈利模式：目前在线教育公司普遍尚未盈利，主要依赖巨额营销支出，预计未来3-5年内仍面临盈利压力。

关键信息

政策支持

• 多项政策支持职业教育发展，如《国家职业教育改革实施方案》和《职业技能提升行动方案》。
• 教育信息化政策推动行业进入2.0时代，强调软件、平台和管理服务体系的建设。

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金教育指数：1754
• 沪深300指数：3829
• 上证指数：2872
• 深证成指：9582
• 中小板综指：8930

推荐标的

• 中公教育（A股）
• 佳发教育（A股）
• 枫叶教育（港股）
• 中国科培（港股）
• 中教控股（港股）

风险提示

• 政策风险
• 新出生人口不及预期
• 扩张过程中人才短缺风险

行业重点公司

• 职教培训：中公教育、中国东方教育
• 民办高校：中教控股、中国科培、希望教育
• 国际学校：枫叶教育、凯文教育
• 教育信息化：佳发教育
• K12培训：科斯伍德、新东方、好未来

图表目录

• 图表1：2019年上市教育公司概况
• 图表2：中国职业教育体系
• 图表3：中国职业教育体系-职业考试培训
• 图表4：中国职业教育体系-职业技能教育
• 图表5：2019年以来职业教育政策一览表
• 图表6：百度指数——“找工作”变动情况
• 图表7：考研人数变动
• 图表8：公务员招录、事业单位招录、教师招录及教师资格证培训及考研市场规模测算核心假设及计算公式
• 图表9：职业教育培训主要细分市场规模测算
• 图表10：职业招录类&考试类培训——其他资格培训细分市场规模测算
• 图表11：民办高等教育行业壁垒高
• 图表12：2002年至2018年我国教育经费中国家财政性教育经费占比情况
• 图表13：财政性教育经费支出——中央和地方的比重
• 图表14：《送审稿》出台之后民办高校公司并购公告
• 图表15：民办高校及独立学院学校数量变动
• 图表16：高考报名人数及高考适龄人数
• 图表17：对比全球范围内高等教育入学率
• 图表18：中国高考人数及不同批次录取人数
• 图表19：教育信息化相关重大政策文件时间表
• 图表20：教育信息化经费测算过程
• 图表21：国家教育信息化经费测算结果
• 图表22：传统教育公司和互联网公司的逻辑差异
• 图表23：互联网教育企业现状及发展期望
• 图表24：中公教育19Q1-Q3营收同比增长48%
• 图表25：中公教育19Q1-Q3净利同比增长77%
• 图表26：港股部分学校公司估值表
• 图表27：FY2019营收15.7亿元，同比+17.1%
• 图表28：FY2019净利润6.54亿，同比+21.5%
• 图表29：枫叶教育各阶段学生人数占比
• 图表30：枫叶教育各阶段学生人数占比
• 图表31：佳发教育营业收入
• 图表32：佳发教育归母净利润
• 图表33：佳发教育-收入分业务构成
• 图表34：科斯伍德收入分业务占比情况
• 图表35：龙门教育收入分业务占比情况
• 图表36：科斯伍德毛利率及归母净利率
• 图表37：科斯伍德ROE及ROIC
• 图表38：新东方营收FY20Q1同比增长25%
• 图表39：新东方FY14至FY20Q1营业收入
• 图表40：Non-GAAP营业利润率变动
• 图表41：2020财年第二季度营业收入同比增长33.8%
• 图表42：2014财年到2020财年上半年营业收入
• 图表43：好未来2019财年第二季度分业务收入占比
• 图表44：好未来2020财年第二季度分业务收入占比
• 图表45：教育公司估值表（A股、港股、美股）

总结

教育行业在政策支持和市场需求的双重驱动下，呈现多元化发展趋势。职业教育和民办高校是重点发展方向，教育信息化作为“教育中的基建”也迎来发展机遇。尽管存在政策风险和市场不确定性，但行业整体仍具备较大的增长潜力，值得长期关注。