20260814-中邮证券-恒逸石化-000703.SZ-2026H1业绩高增_文莱炼化盈利弹性释放与全产业链一体化优势凸显_5页_785kb
报告摘要
恒逸石化（000703）总结
核心内容概述
恒逸石化（000703）于2026年8月10日发布半年度报告，显示出强劲的业绩增长。公司2026年上半年实现营业总收入673.09亿元，同比增长20.28%；归属于上市公司股东的净利润达到59.02亿元，同比增长2500.73%；扣非归母净利润58.86亿元，同比增长3838.89%。其中，2026年第二季度单季归母净利润约39.07亿元，同比增长2126%，环比增长95.8%。公司业绩高增主要得益于文莱炼化项目的盈利弹性释放以及全产业链一体化优势的凸显。
主要观点
- 业绩高增：公司2026年上半年业绩大幅增长，主要受益于文莱炼化项目的盈利提升。
- 文莱炼化项目：作为民营大炼化领域唯一实现海外规模化运营的炼厂，文莱项目凭借税收优惠和市场化定价，单吨盈利维持高位。
- 全产业链优势：公司已构建“炼油—芳烃—聚酯”垂直整合的产业链，参控股PTA产能约2150万吨、聚合产能约1468万吨，规模效应和一体化优势显著。
- 行业前景：PTA及聚酯行业供给端持续收缩，需求端保持韧性，行业景气度上行趋势延续。
- 盈利预测：预计2026-2028年公司营收和净利润将保持稳定增长，尤其是2026年净利润增长显著。
- 估值指标：2026年市盈率（P/E）降至7.81，市净率（P/B）降至2.26，EV/EBITDA也显著下降，反映市场估值趋于合理。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 113527 | 142878 | 150658 | 159101 |
| 营业利润（百万元） | 446 | 11258 | 11667 | 11767 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 258 | 8388 | 8693 | 8767 |
| 每股收益（元/股） | 0.07 | 2.20 | 2.27 | 2.29 |
| 市盈率（P/E） | 253.70 | 7.81 | 7.54 | 7.48 |
| 市净率（P/B） | 2.69 | 2.26 | 1.82 | 1.52 |
| EV/EBITDA | 14.60 | 7.28 | 6.40 | 5.69 |
财务指标分析
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 4.5% | 10.3% | 10.1% | 9.7% |
| 净利率 | 0.2% | 5.9% | 5.8% | 5.5% |
| ROE | 1.1% | 28.9% | 24.2% | 20.4% |
| ROIC | 2.2% | 10.2% | 9.7% | 9.0% |
| 资产负债率 | 72.3% | 69.8% | 65.7% | 62.2% |
| 流动比率 | 0.55 | 0.69 | 0.84 | 1.00 |
现金流量分析
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额（百万元） | 4625 | 11737 | 15001 | 15502 |
| 投资活动现金流净额（百万元） | -5646 | -5064 | -3910 | -2903 |
| 筹资活动现金流净额（百万元） | -2296 | -2637 | -2300 | -2576 |
| 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -3369 | 3841 | 8791 | 10023 |
风险提示
- 国际油价波动：油价波动可能影响炼化业务的盈利能力。
- 下游需求不及预期：纺织、服装等终端需求若不及预期，可能影响聚酯产品销售。
- 文莱炼化项目进展风险：项目建设和运营若不达预期，将影响公司盈利。
- 汇率波动：海外业务可能受汇率波动影响。
投资建议
- 投资评级：买入
- 评级说明：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
公司背景
恒逸石化是中国石化行业的重要参与者，其第一大股东为浙江恒逸集团有限公司。公司依托文莱炼化项目及全产业链优势，展现出强劲的增长潜力。公司业务覆盖炼油、芳烃、聚酯等多个环节，具备显著的规模效应和一体化优势。
研究所信息
- 分析师：刘海荣、刘隆基
- SAC登记编号：刘海荣 S1340525120006，刘隆基 S1340525120002
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