20171126-兴业证券-2018年度轻工制造行业策略_探索确定性成长_27页_1mb

轻工制造行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年是轻工制造行业中家居板块分化的重要时点，龙头企业将在地产景气度下行的过程中挤出低效企业，同时借助资本力量扩大市场份额，推动行业向品牌集中发展。定制家居因其“品类渗透率提升”、“一站式服务”及“品牌化”三大优势，成为未来增长的核心驱动力。报告重点推荐了多家家居企业，包括全国及区域龙头，以及受益于品牌化趋势的单品销售冠军。

主要观点

• 地产是行业主要驱动力：家具销售滞后地产销售约10个月，地产景气度提升带动家具行业增长。
• 定制家居引领行业趋势：定制家居在成长性、盈利能力方面优于成品家居，其“品牌化”趋势明显，龙头公司市占率有望快速提升。
• 行业集中度提升：中国家居行业区域性竞争明显，品牌集中度低，未来集中度将逐步提高，龙头企业成长空间巨大。
• 品类渗透率提升是关键：随着消费者对定制家居接受度提高，定制衣柜、厨柜等品类的市场容量将稳步增长。
• 渠道扩张与品牌建设：定制家居公司通过快速扩张门店、提升品牌影响力，增强用户粘性，形成护城河。
• 行业风险提示：包括房地产增速低于预期、竞争加剧、原材料价格波动等。

关键信息

家居行业表现

• 2017年1-7月家具产量同比增长13%，市场规模预计突破万亿。
• 家居行业整体呈现区域集中、品牌分散的特征，尤其在定制家居领域。
• 定制家居行业CR5（集中度）分别为定制衣柜约18%、定制厨柜约16%。

重点推荐公司

品类与市场增长预测

• 定制衣柜：预计2017年市场容量为682亿元，2018年为780亿元，年增速分别为21%和16%。
• 定制厨柜：预计2017年市场容量为1057亿元，2018年为1147亿元，年增速分别为18%和12%。
• 其他柜体：预计2017年市场容量为523亿元，2018年为626亿元，年增速分别为14%和20%。

企业表现

• 索菲亚：2017年前三季度营收增长43%，毛利率提升至38%，预计2017-2018年EPS为1.05元、1.42元，维持“买入”评级。
• 欧派家居：2017年前三季度营收增长37%，预计2017-2019年EPS分别为3.15元、4.40元、6.05元，给予“买入”评级。
• 志邦股份：2017年H1营收增长39.7%，预计2017-2019年EPS分别为1.49元、2.01元、2.55元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 金牌厨柜：2017年H1营收增长29.4%，预计2017-2019年EPS分别为2.48元、3.43元、4.87元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 喜临门：2017年前三季度营收增长44%，预计2017-2019年EPS分别为1.50元、2.00元、2.50元，给予“买入”评级。

风险提示

1. 房地产行业增速低于预期。
2. 家居零售市场竞争加剧。
3. 原材料价格波动。

结构与增长逻辑

• 定制家居行业成长性突出，且具备“品类渗透率提升”、“一站式服务”、“品牌化”三大核心优势。
• 企业通过渠道扩张、产品多元化、品牌升级等方式提升市场占有率。
• 家居行业集中度提升，未来定制家具行业将呈现“强者恒强”的格局。

总结

2018年轻工制造行业，尤其是家居板块，将经历明显的分化过程。定制家居企业凭借“品类渗透率提升”、“一站式服务”及“品牌化”策略，有望在地产后周期中持续受益。报告重点推荐了索菲亚、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、喜临门等公司，认为它们在行业转型中具有较强的竞争力和成长潜力。未来，随着行业集中度提升和消费升级，定制家居龙头企业将占据更大市场份额，成为行业领军者。