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大航海时代：高运费似乎正在侵蚀全球增长

核心内容

本报告分析了当前全球海运费用上涨的背景及其对全球经济的影响。报告指出，尽管海运费用的上涨与需求增长有关，但港口效率下降是主要推手。高运费正在抑制全球贸易需求，但短期内海运费难以大幅回落，出口压力可能持续增加。

主要观点

• 海运费用上涨：波罗的海干散货指数（BDI）自去年5月以来持续上涨，近期达到13年新高，涨幅超12倍。
• 需求增长与运力供给不匹配：全球进出口金额近两年复合年化增速明显上抬，但集装箱船运力增长缓慢，年化增速仅约3%。
• 港口问题显著：港口堵塞、部分港口关闭导致的跳港及隔离需求，是海运费用上涨的重要因素，推测当前运费的近80%与港口原因有关。
• 贸易需求下降：高运费抑制了贸易需求，中国港口外贸货物吞吐量降至历史低点，全球货邮载运率和铁路货运量下降，中美新出口订单PMI同步下滑。
• 运费不会立即回落：需求下降是高价对潜在供给的弥合，价格不会因之前过高而下降。全球流动性仍处于高位，未来PMI新订单仍有走强动力。
• 未来展望：海运费可能进入上升斜率收敛或由升转稳阶段，短期内难以大幅下降，需关注出口压力对全球经济的潜在影响。

关键信息

运输数据

• BDI指数：从2020年5月的398点上涨至2021年10月的5650点，涨幅超12倍。
• 全球进出口金额年化增速：近两年复合年化增速明显上抬，今年6月达6%。
• 集装箱船运力年化增速：约3%，明显低于进出口增速。
• 中国出口美国与美国进口中国金额：自去年3月起出现倒挂，差距持续扩大。
• 全球货邮载运率：持续下降，反映运输效率降低。
• 中国与美国PMI：新出口订单PMI同步下降，显示贸易需求疲软。

资金与市场环境

• 全球流动性：仍处于高位，短端加权利率处于低位，支持潜在需求。
• 利率与PMI关系：短端加权利率反向领先制造业PMI新订单同比，领先时间约12至20个月，显示未来PMI仍有走强空间。

风险提示

• 疫情超预期
• 自然灾害
• 汇率风险

投资评级说明

分析师信息

• 分析师：杨为徽
  • 执业证书编号：S0020521060001
  • 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
  • 电话：未提供
• 联系人：孟子若
  • 邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  • 电话：021-51097188

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