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2018年中资美元债市场回顾及2019年展望总结

一、核心内容概述

2018年中资美元债市场在监管趋严、货币政策分化、信用风险上升等多重因素影响下，整体呈现发行规模回落、市场波动加剧、收益率下行的态势。2019年，市场展望则聚焦于政策延续、货币政策分化、信用风险控制等方向，预计发行量将保持稳定，主体及债项资质有望进一步提升。

二、2018年中资美元债市场环境

1. 监管政策收紧

• 2018年6月，国家发改委、财政部联合发布《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》，对中资企业境外发债提出更高要求。
• 企业需论证外债的必要性、可行性、经济性和财务可持续性，并提交资金用途承诺。
• 银行、房地产等行业的融资政策趋紧，部分企业再融资难度加大。

2. 货币政策分化

• 美联储连续加息，美国国债收益率走高；中国央行采取宽松政策，债券收益率下行。
• 中美国债利差持续缩窄，1年期、5年期和10年期利差分别收窄139.57、87.48和53.40个基点。
• 2018年11月，1年期中美国债收益率首次出现利差倒挂。

3. 信用风险上升

• 境内外信用风险联动加剧，2018年境内债券违约规模达1000多亿元，境外中资美元债违约规模约30亿美元。
• 房地产、能源行业成为违约主体集中领域，尤其受国际油价下滑影响。

4. 汇率波动影响

• 人民币对美元持续贬值，全年贬值约5%，增加企业发行成本，降低发行意愿。

三、2018年中资美元债一级市场发行情况

1. 发行规模及趋势

• 全年共发行530期中资美元债，总发行规模1793.33亿美元。
• 发行期数较2017年增长10.88%，但发行规模较2017年峰值下降23.12%。
• 6月~8月受监管影响，发行量大幅收缩；之后略有回升。

2. 行业分布

• 房地产行业仍为最大发行行业，发行规模485.79亿美元，占比27.09%。
• 银行业发行规模264.03亿美元，占比14.72%，较2017年下降逾40%。
• 城投平台发行规模显著上升，全年发行76期，达185.78亿美元，占比10.36%。

3. 发行票息及利率变化

• 平均发行票息为5.99%，较2017年上升1.27个百分点。
• 中高利率（4%及以上）债券占比达62.90%，较2017年上升19.52个百分点。
• 房地产行业平均票息最高，达7.94%，其中部分企业票息超过15%。

4. 发行方式

• RegS 为主要发行方式，占比87.74%，发行规模1584.91亿美元。
• 144A 方式占比6.74%，SEC公开发行方式占比2.34%。

5. 发行架构

• 担保发行占比49.46%，直接发行占比36.26%，较2017年上升7.61个百分点。
• 维好协议占比2.77%，担保+维好双重架构占比10.48%。

6. 发行期限

• 1年期以下债券占比7.59%，较2017年上升2.58个百分点。
• 3~5年期债券仍为主流，占比62.64%，较2017年上升9.25个百分点。
• 5~10年期债券占比下降至9.18%，10年期及以上债券占比上升至7.59%。

7. 债项评级

• 无评级债券占比达43.96%，评级缺失现象显著。
• 投资级债券（BBB-及以上）占比74.55%，高收益债券占比25.45%。

四、2018年中资美元债二级市场表现

1. 市场整体表现

• 中资美元债市场震荡明显，收益率显著下降。
• Markit iBoxx 中资美元债指数总回报率为-0.92%，低于亚洲除日本美元债指数（-0.69%）。
• 高收益债券回报率大幅下降至-4.22%，投资级债券回报率微正（0.37%）。

2. 行业回报率

五、2019年市场展望

1. 货币政策分化

• 美联储或放缓加息步伐，但预计仍将加息1~2次，美国国债收益率可能维持高位。
• 中国央行继续宽松政策，释放长期增量资金，境内融资环境有所改善。
• 中美货币政策分化可能继续抑制中资美元债发行，预计发行量小幅萎缩或基本持平。

2. 监管趋严与市场风险偏好下降

• 监管政策继续收紧，企业需具备更高质量的资产和健全的公司治理结构。
• 债券发行主体及债项资质有望进一步提高，高收益债券发行规模或继续下降。

六、关键信息总结

• 监管政策：2018年境外发债监管趋严，企业需提交资金用途承诺，限制房地产企业资金投向。
• 货币政策：中美货币政策分化导致中美国债利差收窄，美元债低成本优势丧失。
• 信用风险：信用风险事件频发，境外投资者担忧违约风险，企业再融资成本上升。
• 发行规模：2018年中资美元债发行规模回落，房地产、银行业为主要发行行业。
• 票息与期限：中高利率债券占比上升，3~5年期债券仍为主流，1年期以下债券发行量上升。
• 发行方式与架构：RegS为主，直接发行比例显著上升，担保发行仍占主导。
• 二级市场表现：整体收益率下跌，高收益债券表现最差，投资级债券相对稳健。
• 2019年展望：预计发行量维持稳定，企业资质进一步提升，高收益债券占比可能下降。

七、主要观点

• 2018年中资美元债市场受到监管、货币政策、信用风险等多重因素影响，整体表现疲软。
• 房地产行业仍是主要发行主体，但其信用风险与市场波动显著，未来需更加谨慎。
• 2019年，随着监管趋严和市场风险偏好下降，中资美元债的发行主体和债项资质将整体提升。
• 美联储加息与国内宽松政策的持续，或将对中资美元债的发行利率和期限结构产生持续影响。