20230828-东吴证券-固收点评_特殊再融资债券或将重启_分配机制及区域额度或为几何__10页_777kb

特殊再融资债券重启分析

事件回顾

特殊再融资债券预计于近期重启，总发行规模约15万亿元，旨在防范化解个别地区的地方债流动性风险。媒体披露或涉及12个偿债压力较大的省份，包括天津、贵州、云南等。历史数据显示，第三次特殊再融资债券发行分为两个阶段，总规模达11万亿元，优先支持建制县和全域无隐债试点地区。

核心观点

• 分配机制侧重高风险区域：优先向债务压力较大、隐债负担重的地区倾斜，如天津（债务率居全国首位）、贵州、云南。
• 额度估算：假设规模15万亿元，天津分配12%-18%，贵州10%-15%，云南8%-12%；其他地区如湖南、江西等占5%-10%。
• 影响：缓解城投流动性风险，压缩信用利差，例如试点地区利差显著下降，有助于化解债务风险。

预测与风险

• 化债成效：可能显著降低部分地区的城投有息负债负担，但全国债务限额限制额度影响，实际清零需地方政府综合施策。
• 风险：政策落地不确定性及债务率测算误差；预计分配后隐债负担虽降，但系统性风险仍需警惕。

风险提示

• 政策执行可能不及预期。
• 数据统计差异可能导致债务率误差。