20140217-上海证券-流动性偏紧抑制后市表现_15页_775kb

可转债周报总结（2014年2月10日—2月14日）

核心内容

本周可转债市场延续了上证指数的反弹走势，整体表现与A股市场同步，周五上证指数成功站上2100点。市场流动性在节前央行大量投放后，节后出现净回笼，资金面逐步趋紧，预计下周流动性状况将更加严峻。同时，基金减持债券规模创去年6月以来新高，显示出市场对债券的配置意愿有所下降。

主要观点

1. 市场走势：

   • 上证指数在部分银行股带动下周涨幅超3%，带动转债市场同步反弹。
   • 转债市场主要跟随正股走势，结构性特征明显，部分个债表现优于正股。
   • 本周仅有两只转债（海运转债、恒丰转债）下跌，其余多数上涨。

2. 资金面分析：

   • 央行在本周未进行公开市场操作，导致资金净回笼达4800亿元。
   • 节后资金面有所改善，主要受益于现金回流和外汇占款增长。
   • 随着2500亿元准备金补缴和财政存款季节性增长，下周一资金面将显著收缩，流动性将逐步由松转紧。

3. 投资策略：

   • 鉴于流动性偏紧和经济基本面疲软，A股市场持续上涨难度较大。
   • 转债市场受正股影响较大，建议在3月来临前逐步降低仓位，以应对流动性收紧带来的市场波动。

关键信息

• 央行操作：本周央行公开市场操作净回笼4800亿元，资金面由宽松转向紧缩。
• 基金减持：1月基金减持债券292.17亿元，为去年6月以来最大幅度，显示出对债券市场的谨慎态度。
• 信贷投放：四大行1月末新增贷款3500亿元，较前20天减少近1000亿元，信贷投放呈现“虎头蛇尾”特征。
• 行业表现：金融服务业指数对上证指数影响较大，但银行股仍处弱势；信息服务业和电子行业转债表现较好。
• 转债表现：东华转债和华天转债进入转股期，市场炒作可能从单边上涨转向波段上涨。
• 民生转债：因下修条款博弈失败，出现补跌，表现滞后于正股。

一周市场回顾

1. 中证转债指数延续反弹

• 转债市场跟随上证指数反弹，周五上证指数站上2100点。
• 金融服务业表现强劲，带动转债市场整体回暖。

2. 全债指数小幅回升

• 节前央行的流动性投放使债市小幅回升，中证全债指数相对抗跌。

3. 民生转债交易量居首

• 民生银行正股表现强劲，带动其转债交易活跃。

4. 行业指数大部分上涨

• 有色金属、餐饮服务、交通运输等行业涨幅居前，信息服务、机械设备、信息设备行业表现相对滞后。

5. 纯债溢价率和转股溢价率分化严重

• 纯债溢价率较高的有海运转债、恒丰转债，而转股溢价率较低的有中鼎转债、川投转债和重工转债。
• 转债市场整体表现与正股密切相关。

6. 个债仅有两只下跌

• 本周仅海运转债和恒丰转债下跌，其余转债表现积极。
• 正股波动幅度高于转债，显示转债具有一定的防御性。

下周市场展望

1. 1月CPI超预期通缩风险抬头

• 1月CPI同比上涨2.5%，环比上涨1.0%，PPI同比降幅扩大至1.6%，通缩风险有所上升。
• 食品价格涨幅显著，非食品价格温和上升，显示通胀压力尚未完全释放。

2. 央行再度零操作

• 本周央行未进行公开市场操作，导致资金净回笼4800亿元。
• 央行对流动性保持中性态度，流动性预期趋于收紧。

3. 下半月资金面将逐步由松转紧

• 节后资金面改善主要依赖于现金回流和外汇占款增长。
• 下周一准备金补缴和2月财政存款增长将对流动性形成显著压力。

下周策略

• 建议逐步降低转债仓位，以应对流动性收紧和市场波动。
• 转债市场后续表现将以结构性特征为主，需关注正股走势和行业轮动。

重点券种分析

1. 交易量集中的金融服务业

• 银行股仍是转债交易的主力，但银行股仍处弱势，需警惕后续回调风险。

2. 东华转债和华天转债进入转股期

• 这两只转债的正股处于市场热点，成长性突出。
• 转股期临近，市场炒作可能进入白热化，操作上需把握节奏。

3. 民生转债表现滞后

• 民生转债因下修条款博弈失败出现补跌，表现弱于正股。
• 转债市场对民生银行后市信心不足，需谨慎对待。

投资评级说明

• 投资评级分为四类：两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级依据为安全性、收益性和流动性。
• 不同机构对应不同评级需求，投资者应根据自身情况选择投资策略。

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• 胡月晓、谢守方、王芬、李晓娟
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