固收深度报告：宿迁市城投平台梳理与比较-20200303-东吴证券-40页_1mb

宿迁市城投平台梳理与比较总结

核心内容概览

宿迁市及下辖区县的债务率处于全国中下游水平，整体偏低。然而，宿迁市城投债的收益率显著高于全国平均水平，且不同评级之间的利差较大，尤其是AA级与AA+级之间的利差较宽，显示出一定的配置价值。

区域经济与财政情况

• 宿迁市位置与产业：位于江苏省北部，处于徐州、淮安、连云港的中心地带，地处陇海、沿海、沿江经济带交汇区。宿迁市的五大主导产业为有机食品饮料、纺织服装、机电装备、家居制造、功能材料，其中食品饮料、纺织服装、机电装备为千亿级产业，家居制造和功能材料为五百亿级产业。
• 经济数据：2018年宿迁市GDP为2750.52亿元，增速为6.8%；人均GDP为5.59万元，位列江苏地级市末位。宿迁市一般公共预算收入为212.6亿元，增长3.1%；政府性基金收入为205.54亿元，增长54.8%。
• 财政自给率：2018年财政自给率为42.04%，政府性基金收入增长显著，但整体财政压力依然较大。
• 广义债务率：2018年宿迁市广义债务率（地方债+城投有息负债）为45.92%，处于全国中下游水平。

城投平台概况

• 平台数量与层级：宿迁市共有12家存续债券的城投平台，其中市本级3家，区/县（市）级9家。
• 债券余额：总计412.27亿元，其中市本级占比27.6%；宿迁市经济开发总公司为最大平台，存量债券余额达95.5亿元。
• 债券类型分布：企业债占比最高（55.9%），其次是中票（25.1%），短融（10.4%），定向工具和公司债仅占6.1%和2.5%。
• 评级分布：AA+级3家，AA级9家，AA-级1家。

城投债收益率与利差分析

• 收益率差异：宿迁市城投债收益率显著高于全国平均水平，特别是AA级与AA+级之间的利差较宽，显示出一定的投资机会。
• 利差数据：如AAA/7Y利差为254.01BP，AA/3Y利差为304.44BP，AA-/2Y利差为284.53BP。
• 配置价值：由于利差空间较大，AAA和AA+级城投债具有相对充足的下行空间，配置价值较高。

城投平台详细分析

宿迁水务集团有限公司（AA+）

• 注册资本：9.5亿元。
• 业务结构：工程施工（占比82.37%）和建材销售（占比12.41%）为主要收入来源。
• 政府支持：受到政府财政补助支持，2018年获得政府补助2.13亿元。
• 在建项目：政府委托代建项目累计投资26.52亿元，市场化工程在建项目合同金额2.28亿元。
• 财务状况：获授信19.21亿元，受限资产1.52亿元，占资产比1.27%。

宿迁市交通产业集团有限公司（AA+）

• 注册资本：10亿元。
• 业务结构：工程建设（占比15.07%）、运输（占比64.20%）、公共交通服务（占比22.28%）等。
• 在建项目：累计投资额45.69亿元，尚需投资33.33亿元。
• 财务状况：获授信69.40亿元，受限资产12.11亿元，占资产比5.79%。

宿迁市城市建设投资（集团）有限公司（AA+）

• 注册资本：32.4亿元。
• 业务结构：基础设施代建（占比95.2%）和房地产销售（占比3.28%）为主要收入来源。
• 在建项目：计划总投资162.69亿元，已完成投资128.97亿元。
• 财务状况：获授信78.30亿元，受限资产55.99亿元，占资产比18.08%。

宿迁市湖滨新城投资开发有限公司（AA）

• 注册资本：17.5亿元。
• 业务结构：城建工程项目收入（占比16.67%）、房地产销售收入（占比9.07%）。
• 在建项目：计划总投资75.2亿元，已完成投资42.65亿元。
• 财务状况：获授信71.28亿元，受限资产47.29亿元，占资产比13.22%。

宿迁经济开发总公司（AA）

• 注册资本：22亿元。
• 业务结构：城建工程收入（占比95.2%）、房地产销售收入（占比3.28%）。
• 在建项目：计划总投资95亿元，已完成投资77.36亿元。
• 财务状况：获授信71.28亿元，受限资产47.29亿元，占资产比13.22%。

宿迁裕丰资产经营管理有限公司（AA）

• 注册资本：5亿元。
• 业务结构：商品销售（占比36.12%）、保障房销售（占比11.50%）、土地整理（占比63.26%）。
• 在建项目：计划总投资28.23亿元，已完成投资18.45亿元。
• 财务状况：获授信64.24亿元，受限资金6.63亿元，占货币资金比65.17%。

宿迁高新开发投资有限公司（AA）

• 注册资本：1亿元。
• 业务结构：工程代建（占比100%）和安置房建设（占比100%）。
• 在建项目：计划总投资12.25亿元，已完成投资3.98亿元。
• 财务状况：获授信1.00亿元，受限资产为0。

风险提示

• 宏观经济下行风险：宿迁市财政收入增速受宏观经济影响较大，需关注宏观经济波动带来的系统性风险。
• 债务压力：尽管宿迁市债务率偏低，但城投债收益率较高，需注意债务压力。
• 担保与受限资产：部分平台存在较高的对外担保和受限资产比例，需关注其或有负债风险。

关键信息总结

• 宿迁市及区县债务率偏低，但城投债收益率偏高，利差较大。
• 城投债配置价值较高，特别是AAA和AA+级债券。
• 各平台的业务结构、收入来源、担保情况和受限资产比例存在较大差异，需具体分析。
• 需关注宏观经济波动对宿迁市财政收入的影响，以及各平台的债务和担保风险。