深度报告-20260409-开源证券-保险Ⅱ行业深度报告_资产向好驱动业绩高增_银保拉动新单增长_24页_2mb

保险行业深度分析总结

核心内容概览

2025年，中国保险行业整体表现稳健，业绩和分红均实现增长，主要得益于股市上涨、资产规模扩张以及财险承保利润改善。同时，银保渠道新单高增，分红险转型初见成效，非车险业务成为保费增长的重要推动力。在资产端，险企普遍增配权益类资产，以应对利率下行压力并提升投资收益。展望2026年，负债端有望延续高质量增长，险企估值处于较低水平，具备投资价值。

主要观点

1. 业绩表现与驱动因素

• 归母净利润增长：2025年，5家上市险企归母净利润均实现同比增长，但增速分化，中国人寿和新华保险因权益资产配置比例高，利润弹性突出；中国平安和中国太保因非经常性损益影响，增速相对较低。
• EV增长：多数险企EV实现同比扩张，主要受投资收益率假设未调整、长端利率底部企稳等因素影响，但平安和国寿因分红及市场价值调整，增速相对较低。
• 分红增长：2025年，上市险企分红均实现增长，多数分红率在20%左右，中国人保和新华保险分红率显著提升。

2. 业务情况

2.1 寿险业务

• NBV增长：2025年，各险企新业务价值（NBV）均实现高增，最高增速达64.5%（人保寿险）。
• 银保渠道高增：银保渠道新单和NBV增速显著高于个险渠道，部分险企银保新单占比超过60%。
• 分红险转型成效：分红险占比明显提升，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险均实现分红险规模保费和占比双增长。

2.2 财险业务

• 保费稳步增长：2025年，财险行业及头部险企保费均实现增长，头部险企合计占行业62.6%。
• COR改善：赔付率和费用率下降，带动综合成本率（COR）改善，承保利润同比高增。
• 非车险增长：非车险增速多数快于车险，成为保费增长的重要动力，新能源车险业务发展迅速。

3. 资产端表现

• 权益类资产增配：各险企均显著增配权益类资产，中国平安、中国人保、新华保险增配比例最高，权益类资产占比提升。
• 投资收益提升：股市上涨带动多数险企总/综合投资收益率提升，但净投资收益率延续下降趋势。
• TPL与OCI项下增配：TPL项下权益资产占比提升，对利润表波动影响较大；OCI项下权益资产占比提升主要影响净资产。

4. 偿付能力

• 整体偿付能力稳定：多数险企偿付能力指标略有回落，但仍高于监管要求。
• 寿险相对承压：寿险分部偿付能力承压较大，而财险分部相对稳定。

关键信息

财务表现

• 归母净利：中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险分别增长 $16.8%$、$6.1%$、$3.7%$、$15.0%$、$15.9%$。
• 归母净资产：多数险企归母净资产同比增长，中国人保增长最快（$18.1%$）。
• CSM余额：除中国平安外，各险企CSM余额均实现增长，中国人寿因市场利率变化，新业务CSM出现下降。

业务增长

• NBV增长：5家险企NBV均实现同比高增，最高达64.5%（人保寿险）。
• 银保渠道：银保新单占比超过60%，成为主要增长动力。
• 分红险：分红险规模保费和占比双提升，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险均实现显著增长。

资产配置

• 权益类资产占比：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保分别提升 $3.4%$、$7.9%$、$4.0%$、$4.0%$、$1.8%$。
• 投资资产规模：中国人寿投资资产规模最大，达7.4万亿元，中国平安次之，为6.5万亿元。

市场与政策

• 非车险“报行合一”：自2025年11月1日起逐步实施，有助于规范非车险业务，降低综合成本率。
• 利率变化：10年期国债收益率低于 $2%$，净投资收益率下降，但长端利率企稳，对新单利差有利。

投资建议与展望

• 2026年展望：负债端有望延续高质量增长，分红险作为“保底+浮动”产品，将成为存款迁移的重要受益对象。
• 资产端展望：尽管权益资产增配带来波动，但险企仍有望通过投资端增厚收益。
• 估值与推荐：保险板块估值处于历史较低水平，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。

风险提示

• 长端利率下行风险：可能对险企利差造成压力。
• 资本市场波动风险：权益资产增配可能放大利润波动。