20220203-国盛证券-全球龙头估值比较（三）_大金融与其他服务篇_15页_2mb

投资策略总结：全球龙头估值比较（三）——大金融与其他服务篇

核心内容概述

本报告通过对比A股与海外龙头在大金融与其他服务行业的估值水平，从风格与行业维度分析其相对价值。报告涵盖16个GICS细分行业，采用PE-G和PB-ROE两种估值方法，结合盈利情况进行判断。考虑到疫情对部分行业净利润的影响，PE-G参考价值下降，因此更强调PB-ROE的分析。

主要观点

一、大金融行业

1. 估值溢价状态
   A股大金融龙头长期处于折价状态，当前估值溢价明显低于历史中值，在海内外龙头对比视角下，配置价值凸显。

2. PE-G视角分析

   • 估值合理：银行、房地产
   • 更具优势：资本市场、保险

3. PB-ROE视角分析

   • 更具优势：银行、资本市场、保险、房地产
   • 估值合理：无特别说明，整体更具优势

二、其他服务行业

1. 估值溢价状态
   A股其他服务龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价明显低于历史中值，在海内外龙头对比视角下，配置价值凸显。

2. PE-G视角分析

   • 估值合理：海运、公路与铁路、燃气
   • 更具优势：海港、环保设备、电力、独立电力和可再生电力生产商、多元公用事业、水务
   • 估值偏贵：物流快递

3. PB-ROE视角分析

   • 估值合理：海运、公路与铁路、机场、电力、燃气
   • 更具优势：航空、海港、环保设备、独立电力和可再生电力生产商、多元公用事业、水务
   • 估值偏贵：物流快递

关键信息

• 估值方法选择：疫情导致部分行业净利润波动，PE-G参考价值下降，PB-ROE更具参考意义。
• 行业对比：大金融行业整体处于折价状态，其他服务行业整体处于溢价状态，但两者当前估值溢价均低于历史中值。
• 配置价值：在海内外龙头估值对比视角下，A股大金融与其他服务行业龙头均具有配置价值。
• 行业差异：不同行业在估值方法上适用性不同，需结合具体行业特点进行分析。

风险提示

1. 全球部分行业发展阶段不同，估值不可比；
2. 疫情冲击导致部分个股业绩大幅波动；
3. 监管政策扰动可能影响行业估值。

附录：相关研究

1. 《投资策略：掘金“科改”扩围——2022年国企改革投资聚焦（一）》2022-02-02
2. 《投资策略：2022年A股“钱”从何处来？》2022-02-01
3. 《投资策略：年报预披露释放了哪些信号？——21Q4业绩预披露分析》2022-01-30
4. 《投资策略：市场回顾（1月4周）——节前风险偏好再回落》2022-01-29
5. 《投资策略：全球龙头估值比较（二）：周期与制造篇》2022-01-28

作者信息

• 分析师：张峻晓
  执业证书编号：S0680518110001
  邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

• 研究助理：王昱涵
  执业证书编号：S0680121070009
  邮箱：wangyuhan3665@gszq.com

估值方法说明

• PE-G：基于盈利增长的市盈率估值，适用于盈利稳定或增长的行业。
• PB-ROE：基于净资产收益率的市净率估值，适用于盈利波动较大或资产质量重要的行业。

投资评级说明

国盛证券研究所联系方式

• 北京
  地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层
  邮编：100032
  传真：010-57671718
  邮箱：gsresearch@gszq.com

• 南昌
  地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦
  邮编：330038
  传真：0791-86281485
  邮箱：gsresearch@gszq.com

• 上海
  地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层
  邮编：200120
  电话：021-38124100
  邮箱：gsresearch@gszq.com

• 深圳
  地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼
  邮编：518033
  邮箱：gsresearch@gszq.com