20191222-中泰证券-食品加工行业深度报告_借日本经验看我国复合调味品的成长-餐饮效率提升在即_复合调味品将维持高景气_45页_3mb

食品加工行业分析总结

核心内容

• 行业概况：中国调味品行业市场规模庞大，品类众多但单品规模较小，2016年已超越美国和日本成为全球最大的调味品市场。
• 复合调味品增长：复合调味品市场增速高于单一调味品，2011-2016年CAGR为15.4%，预计2021年市场规模将达1658亿元，占比将提升至22.8%。
• 增长驱动力：效率提升是核心驱动力，既符合餐饮业的标准化趋势，也满足家庭端便捷化需求。

主要观点

• 餐饮端：随着外食占比上升、外卖市场爆发及成本压力增加，餐饮行业正加速向标准化、连锁化发展，复合调味品成为降本增效的重要工具。
• 家庭端：90后消费群体烹饪技能欠缺，“懒人经济”盛行，家庭端对便捷化调味品的需求持续增长，复合调味品成为满足这一需求的关键产品。
• 日本经验借鉴：日本通过城市化、收入增长、家庭结构变化等因素推动复合调味品市场发展，其复合调味品市场占比已达到50%以上，远高于中国。

关键信息

• 市场数据：2011-2016年复合调味品市场规模从417亿增长至854亿；预计2021年将达到1658亿元。
• 成本压力：2017年以来，餐饮业面临租金、人力、原材料成本上涨压力，倒逼行业加速标准化。
• 重点赛道：火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料等辣味品类增长迅速，预计2022年复合调味品市场规模将接近2000亿元。
• 企业表现：天味食品和颐海国际作为龙头，具有较强的市场竞争力，具备快速全国扩张的能力。

投资建议

• 推荐企业：天味食品、颐海国际等具备资金实力和品牌优势的复合调味品龙头企业。
• 行业前景：复合调味品行业将维持10%-15%的CAGR，未来五年增长空间广阔。
• 风险提示：原材料采购安全、价格波动、成本控制等是行业面临的主要风险。

结构分析

• 市场结构：中国调味品市场品类多、单品不大，复合调味品在餐饮和家庭端均有较大的提升空间。
• 成本压力：租金、人力成本、原材料价格波动成为餐饮企业经营痛点，推动行业向标准化发展。
• 行业趋势：餐饮业向连锁化、标准化发展，家庭端便捷化需求增加，复合调味品行业前景广阔。

行业数据与趋势

• 复合调味品增速：2011-2016年CAGR为15.4%，预计2021年CAGR为14.2%，2022年CAGR仍维持10%-15%。
• 火锅底料市场：预计2020年市场规模达255亿元，潜在市场规模为实际规模的2.6倍，高端火锅底料占比提升。
• 酸菜鱼市场：2014-2018年市场规模从40亿增长至123亿，预计2024年将达705亿，太二酸菜鱼作为龙头快速扩张。
• 小龙虾市场：2018年产量达164万吨，门店数量增长70%，小龙虾复合调味品市场空间广阔。

企业分析

• 天味食品：股价44.3元，2018年EPS为0.72元，PE为62倍，PEG为1.56，评级为“买入”。公司主要产品包括火锅底料、酸菜鱼调料等，2019年前三季度小龙虾调料销售额超4000万元。
• 颐海国际：具备较强的品牌和供应链能力，2018年毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 行业集中度：复合调味品行业集中度较低，CR5仅30%，仍有较大的集中度提升空间。

总结

复合调味品行业在中国市场正处于高速成长阶段，受益于餐饮标准化和家庭便捷化需求的双重驱动。未来五年，行业仍将保持10%-15%的CAGR，其中火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料等辣味品类增长最快。天味食品和颐海国际作为龙头企业，具备良好的市场前景和成长潜力。