20221225-国金证券-海外周度观察_美国通胀的长期中枢是多少__20页_3mb

报告摘要

美国通胀的长期中枢及决定因素分析

核心内容

本报告主要分析美国通胀的长期中枢水平及其决定因素，同时跟踪美国宏观经济基本面及全球大类资产的市场表现。

主要观点

美国通胀的长期中枢水平
- 截止2022年底，美国、欧元区和英国的通胀高点已出现，日本则预计在2023年上半年进入下行通道。
- 美国通胀的中期趋势由工资水平决定，工资又与失业缺口密切相关。
- 美国仍存在约500万劳动力缺口，工资涨幅短期内难以回到疫情前的3-4%。
- 假设就业成本指数（ECI）涨幅稳定在4%，隐含的整体CPI通胀约为3.6%，核心PCE通胀约为3.3%。
- 通胀的二次反弹风险需警惕，因为工资主导的非住房核心服务价格仍具持续性。
通胀结构分析
- 美国11月整体PCE同比增速为5.5%，为连续第5个月回落，核心PCE同比增速为4.7%，创2022年2月以来新低。
- 通胀压力主要集中在服务项，尤其是住房及水电气支出，其贡献占整体通胀的25%。
- 商品价格增速同比回落，但部分分项如机动车及零部件仍存在高涨幅。
- 通胀压力的分布结构显示，涨价幅度大于等于3%的分项持续下行，但10%分项在4季度再次进入下行通道。
劳动力市场与人口红利
- 美国劳动力市场仍供不应求，每个失业者对应的空缺岗位数为1.6-1.7，高于疫情前水平。
- 2010年是美国“人口红利”的顶点，该红利将持续至2029年。
- 全球“人口红利”在2015年达到峰值，劳动供给问题已成全球性问题。
GDP与经济数据
- 美国三季度GDP环比增速上修至3.2%，消费和净出口为主要拉动因素。
- 私人投资增速回落较大，拖累GDP增长。
大类资产表现
- 全球主要股票指数多数温和上涨，其中标普500、英国富时100、恒生指数涨幅较大。
- 发达国家10年期国债收益率全线上行，新兴市场多数下行。
- 美元指数走弱，主要国家货币兑美元升值，人民币兑美元贬值。
- 大宗商品价格涨跌互现，原油价格上涨，贵金属普涨，农产品多数下跌。

关键信息

通胀趋势：美国整体或核心通胀在2023年趋于下行，但需警惕非核心商品和住房高基数效应消失后的二次反弹。
工资与通胀关系：工资涨幅与核心通胀存在显著正相关性，服务业通胀受工资影响更大。
劳动力缺口：美国仍存在近500万劳动力缺口，工资上涨压力持续。
人口红利：2010年为美国人口红利顶点，该趋势将延续至2029年，全球人口红利也于2015年达到峰值。
GDP数据：美国三季度GDP环比增速为3.2%，消费和净出口贡献较大。
资产市场：股票市场多数上涨，债券市场发达国家收益率上行，新兴市场多数下行；外汇市场美元走弱，主要新兴市场货币升值；大宗商品价格涨跌不一，原油和贵金属上涨。