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电商板块聘任新负责人，线上转型迈入新阶段

核心内容

公司宣布聘任王熙雯女士为总裁助理兼电商部总经理，自2022年11月28日起至第四届董事会届满日止，全面负责电商业务板块。此举标志着公司正式加大电商渠道的投入与管理，推动线上业务的转型与增长。

主要观点

• 电商转型加速：公司持续优化线上渠道结构，重点发力以天猫和抖音为代表的平台及内容电商，双11期间主品牌丸美天猫GMV同比增长9.5%，首次实现正向增长；抖音自播GMV同比增长1620.2%，达播GMV同比增长30.6%，表现亮眼。
• 产品力提升：公司聚焦核心科技产品，如双胶原小金针、双胶原眼霜等，优化SKU结构，提升产品竞争力。
• 彩妆品牌成长：彩妆品牌PL恋火成为公司第二增长曲线，双11全网GMV超2021年全年，其中天猫实现3.8倍增长，产品“PL看不见粉底液”登榜多项榜单第一。
• 财务预测：预计公司2022~2024年每股收益分别为0.64、0.74、0.85元，对应PE分别为57、50、43倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括新品营销不及预期、渠道拓展受阻、行业竞争加剧及疫情反复等。

关键信息

人事变动

• 王熙雯女士：拥有12年美妆行业经验，曾任职于丝芙兰、当当、淘宝&天猫等平台，具备丰富的线上业务管理经验，将负责公司电商板块运营及跨部门协作。

业绩表现

• 双11销售：主品牌丸美天猫GMV同比增长9.5%，抖音自播GMV同比增长1620.2%，达播GMV同比增长30.6%。
• 产品结构优化：公司梳理SKU，聚焦核心科技大单品，提升眼部护理与抗衰品牌形象。
• 财务指标：
  • 营业收入预计2022~2024年分别为1872、2099、2370百万元，同比增长率分别为4.7%、12.1%、12.9%。
  • 归属母公司净利润预计2022~2024年分别为256、295、342百万元，同比增长率分别为3.4%、15.2%、15.7%。
  • 毛利率预计稳定在63%~64.6%，净利率维持在13.7%~14.4%之间，ROE逐步提升至8.5%。

财务预测

• 每股收益（EPS）：2022年为0.64元，2023年为0.74元，2024年为0.85元。
• 估值指标：PE分别为57、50、43倍，P/B分别为4.36、3.99、3.63倍，EV/EBITDA分别为53.63、46.40、39.19倍。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 理由：公司作为国内稀缺的中高端护肤品牌，线上渠道调整提升运营效率，新兴平台拓展助力品牌触达更多年轻消费者，未来增长潜力较大。

财务分析

资产负债表

• 资产总计：预计2022~2024年分别为4080、4367、4731百万元。
• 负债合计：预计2022~2024年分别为648、626、628百万元，资产负债率持续下降，从16.0%降至13.3%。
• 股东权益：归属母公司股东权益预计2022~2024年分别为3362、4043百万元，每股净资产稳步增长。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022年预计为278百万元，2023年为196百万元，2024年为251百万元。
• 投资活动现金流：预计持续为负，但金额逐步减少。
• 筹资活动现金流：预计为负，但金额逐年下降。
• 现金净增加额：2022年为132百万元，2023年为61百万元，2024年为129百万元。

利润表

• 营业收入：预计2022~2024年分别为1872、2099、2370百万元。
• 营业利润：预计2022~2024年分别为311、360、419百万元。
• 净利润：预计2022~2024年分别为256、295、342百万元。
• EBITDA：预计2022~2024年分别为255、292、340百万元。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入年增长率分别为4.7%、12.1%、12.9%。
• 获利能力：毛利率稳定在63%~64.6%，净利率维持在13.7%~14.4%。
• 偿债能力：流动比率和速动比率逐年上升，分别为3.43、3.61、4.13、4.64和3.12、3.28、3.76、4.23。
• 营运能力：总资产周转率稳定，应收账款周转率提升，应付账款周转率略有下降。

投资评级说明

• 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
• 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

重要声明

• 分析师声明：报告数据来源于市场公开信息，分析师独立、客观出具报告，不保证数据准确性，亦不受第三方影响。
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