20260805-开源证券-恒兴股份-920107.BJ-_开源深度_恒兴股份_920107.BJ_UV涂料小巨人_深耕PVC地板领域_拓展汽车消费电子打开新_28页_7mb

恒兴股份（920107.BJ）总结

核心内容

恒兴股份是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司产品广泛应用于PVC地板、木器、PVC封边条等轻工产品，并积极拓展至消费电子和汽车领域。UV涂料是公司主要收入来源，2025年收入占比达90.24%。公司拥有18项专利，其中16项为发明专利，积累了4,700余个成熟配方，具备较强的技术壁垒。

主要观点

• 行业地位与市场前景：公司是国内UV固化涂料领域的重要企业，产品在国内市场占有率约为8.5%，在PVC地板等细分领域占据主导地位。
• 技术优势：公司主导多项行业标准，拥有丰富的配方数据库和研发平台，技术实力突出，研发周期长，研发难度大，研发投入持续增长。
• 财务表现：2023-2026H1，公司营业收入分别为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元和4.35亿元，归母净利润分别为11,303.99万元、11,344.56万元、11,112.09万元和6,261.60万元，毛利率保持稳定，2023-2026H1分别为36.26%、36.84%、35.46%和35.26%。
• 市场拓展：公司通过在越南、泰国设立销售子公司，推动境外销售增长，客户群体不断拓展。
• 募投项目：公司拟通过募集资金用于扩大产能、建设研发中心和升级生产基地，提升综合竞争力和盈利能力。

关键信息

1. 产品结构

• UV涂料：主要用于PVC地板、木器、PVC封边条等，是公司主要营收来源，2025年占比90.24%。
• PUR热熔胶：主要用于PVC地板面皮与基材的胶粘和静音垫粘贴，2025年毛利率为24.59%。

2. 财务数据

• 营业收入：2023-2026H1分别为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元和4.35亿元。
• 归母净利润：2023-2026H1分别为11,303.99万元、11,344.56万元、11,112.09万元和6,261.60万元。
• 毛利率：2023-2026H1分别为36.26%、36.84%、35.46%和35.26%。
• 净利率：2026H1为14.28%。
• 研发费用：2023-2025年分别为3,772.03万元、4,475.26万元和4,181.93万元，占营业收入比例分别为5.00%、5.09%和5.14%，研发费用率基本稳定。

3. 市场与行业分析

• UV涂料市场：2015-2024年，国内UV涂料产量从6.82万吨增长至21.65万吨，复合增长率13.69%。预计2025-2031年全球商用UV涂料市场规模CAGR为6.1%。
• 热熔胶市场：2017-2024年，我国热熔胶市场规模从172.28亿元增长至319.81亿元，年复合增速9.24%。预计2025-2031年全球热熔胶市场规模CAGR为3.4%。
• PVC地板市场：全球PVC地板销量从2017年的11.52亿平方米增长至2023年的15.03亿平方米，市场份额仍远低于瓷砖地板，但具备较大的发展空间。

4. 客户结构

• 公司前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为26.95%、28.94%及31.92%，不存在对单一客户严重依赖。
• 主要客户包括爱丽家居、易华润东、泰州华丽、浙江晶通、江苏正永等。

5. 募投项目

• 募投项目包括湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地项目、泰国生产基地建设项目、湖南恒兴新材料研发中心建设项目、湖南恒兴新材料生产基地升级建设项目和营销网络及信息化建设项目。
• 募投项目预计提升公司产能，增强盈利能力，完善销售体系，提升技术研发实力。

6. 估值与可比公司

• 公司可比公司为松井股份、飞凯材料、广信材料。
• 飞凯材料2025年PE为43.77X，PE（TTM）为42.53X，恒兴股份可比估值参考飞凯材料。

风险提示

• 原材料价格波动风险：主要原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 境外销售风险：公司境外销售增长较快，但面临国际市场波动和贸易政策变化的风险。
• 市场竞争风险：随着市场扩大，公司面临日益激烈的竞争。

总结

恒兴股份作为UV固化涂料领域的“小巨人”企业，凭借强大的研发实力和丰富的配方数据库，在PVC地板等细分市场占据重要地位。公司积极拓展消费电子和汽车等新市场，通过募投项目扩大产能，提升综合竞争力。尽管面临原材料价格波动、境外销售和市场竞争等风险，但公司具备较强的市场适应能力和技术优势，未来发展潜力较大。