20260829-国信证券-陕西煤业-601225.SH-煤炭量价齐升_业绩明显改善_5页_192kb

报告摘要

陕西煤业（601225.SH）总结

核心内容

陕西煤业在2026年上半年实现了显著的业绩改善，主要得益于煤炭价格的上涨以及投资收益的增加。公司营收和净利润均呈现增长态势，其中归母净利润同比增长47.6%，达到112.7亿元，扣非归母净利润同比增长34.8%。2026年第二季度，公司业绩增长更为显著，归母净利润同比增长149.2%，达到70.6亿元。

主要观点

煤炭业务：
- 量价齐升：2026年H1煤炭产销量分别为9,117万吨和12,292万吨，产量同比增长4.3%，销量略有下降2.4%。自产煤销量同比增长4.1%，达到8,343万吨。
- 价格提升：2026年H1煤炭售价为484元/吨，同比增加44元/吨；自产煤售价为477元/吨，同比增加57元/吨。
- 成本控制：原选煤单位完全成本为283元/吨，同比增加2.84元/吨，主要由于税费增加，其他成本有所下降。
- 营收与毛利增长：上半年自产煤业务实现营收/毛利分别为484亿元和246亿元，同比分别增长11%和29%。
- 战略布局：公司持续推进“北上中扩西进”战略，榆神三、四期项目进展顺利，小壕兔一号纳入重点研究序列，神渭管运提浓项目开工，为未来发展储备资源。
电力业务：
- 经营稳健：2026年H1总发/售电量分别为191亿千瓦时和180亿千瓦时，同比增长7.5%和8.0%。
- 成本下降：电力售价为380元/兆瓦时，同比下降28元/兆瓦时；发电完全成本为330元/兆瓦时，同比下降12元/兆瓦时。
- 布局拓展：公司控股燃煤发电机组总装机容量达21580MW，其中在运装机容量为11580MW，在建装机容量为10000MW。通过“煤电一体化”模式，公司实现了跨经营区送电，如“湘电入粤”和“陕电入粤”。
中期分红：
- 公司拟进行中期分红，分红比例为5%，每股派发现金红利0.058元，对应股息率为0.21%。
投资建议：
- 盈利预测上调：基于煤价上涨超预期，公司盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为209亿元、212亿元和218亿元。
- 评级维持：维持“优于大市”评级，认为公司业绩稳健性有望增强，且股息回报丰厚。

关键信息

财务表现

2026年H1：
- 营收：788.9亿元（+1.2%）
- 归母净利润：112.7亿元（+47.6%）
- 扣非归母净利润：97.4亿元（+34.8%）
- 煤炭售价：484元/吨（+44元/吨）
- 煤炭完全成本：283元/吨（+2.84元/吨）
2026年Q2：
- 营收：399.4亿元（+5.6%）
- 归母净利润：70.6亿元（+149.2%）
- 扣非归母净利润：55.2亿元（+106.8%）

业务发展

煤炭业务：
- 2026年H1产销量分别为9,117万吨和12,292万吨，其中自产煤销量为8,343万吨。
- 2026年Q2产量为4,583万吨，同比增长5.5%，环比增长1.1%；自产煤销量为4,141万吨，同比增长2.2%，环比下降1.0%。
- 公司持续推进资源接续工作，布局“北上中扩西进”战略，提升产能储备。
电力业务：
- 2026年H1发/售电量分别为191亿千瓦时和180亿千瓦时，同比增长7.5%和8.0%。
- 2026年Q2发/售电量分别为86亿千瓦时和81亿千瓦时，同比和环比均下降5%。
- 公司布局多个项目，如石门三期、合川煤电、信阳三期等，提升电力业务规模和盈利能力。

财务预测与估值

盈利预测（单位：亿元）：
- 2026E：208.83
- 2027E：211.64
- 2028E：217.65
财务指标（单位：亿元）：
- 2026E：每股收益2.15，每股红利1.18，每股净资产10.97
- ROE：20%
- 毛利率：32%
- EBIT Margin：21%
- EBITDA Margin：28%
- 资产负债率：58%
- 股息率：4.4%
估值指标：
- P/E：12.6
- P/B：2.5
- EV/EBITDA：7.5

风险提示

煤炭等大宗商品价格波动风险
安全生产事故影响
产能释放不及预期
分红率不及预期

总结

陕西煤业在2026年上半年业绩显著改善，煤炭和电力业务均表现出较强的增长潜力。煤炭业务受益于价格提升和产能扩张，电力业务通过“煤电一体化”战略实现稳定增长。公司中期分红比例为5%，股息回报较为可观。分析师上调盈利预测，维持“优于大市”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长空间。然而，公司仍需关注价格波动、安全生产、产能释放及分红率等潜在风险。

展开完整摘要