20241118-交银国际证券-电商单量恢复双位数增速；看好长期变现率提升机会_10页_421kb

阿里巴巴(BABAUS)研究报告摘要

2025财年2季度业绩总结

阿里巴巴在2025财年第二季度（9月季度）总营收为2,365亿元人民币，同比增长5%，与分析师和彭博预期基本一致。调整后每股盈利1506元，同比下降4%，略低于预期。主要驱动因素包括各业务板块的表现。债务调整EBITA同比下降5%，主要源于淘天业务对商品竞争力和用户体验的持续投入。

业务细分分析

• 淘天业务：单量同比增长双位数，好于预期，商业变现率（CMR）同比增25%，但受新业务模式影响，变现率提升不稳。9月新增技术服务费拉动CMR。
• 国际商业：同比增长29%，主要由速卖通Choice和Trendyol带动，跨境业务投入加大，亏损大幅收窄。
• 云业务：收入同比增长7%，以公共云和AI相关产品为带动，增长加速。
• 菜鸟集团：收入增长8%，跨境物流履约服务投入增加。
• 本地生活：亏损同比收窄，饿了么和高德订单增长拉动收入14%。
• 其他业务如大文娱表现下滑，但整体EBITA增速承压。

未来展望

展望显示，淘宝GMV在9月季度增速与CMR一致，变现率趋于稳定。预计下季度技术服务费贡献将推动稳健CMR增长。公司整体收入预计在12月季度增速达86%，调整后EBITA同比增长8%。分析师看好淘天用户粘性和长期变现率提升潜力。

估值与评级

基于Non-GAAP标准，阿里巴巴当前估值为2025年日历年10倍市盈率。交银国际维持目标价111美元/107港元，评级“买入”。潜在涨幅253%，建议长期投资者关注。

关键点提炼

2025财年第二季度业绩虽与预期接近，但EBITA下滑反映了战略性投入。分析师认为长期变现率提升机会较大，风险包括业务波动。估值吸引，维持买入建议。