20131208-光大证券-中国经济周报_基数效应夸大出口强度；城投债发行规模小幅下降_12页_1mb

中国经济周度分析总结

核心内容

本周中国经济数据整体呈现稳中有升的态势，但部分指标反映经济持续性存在担忧。主要看点包括出口数据、城投债发行、自贸区金融政策、PMI数据、食品与生产资料价格、流动性状况以及人民币汇率。

主要观点

1. 出口数据

• 出口同比增速：11月出口同比增速由10月的5.6%提升至12.7%，略高于预期，但主要受去年同期低基数影响。
• 季调后环比增速：季调后的出口贸易环比增速较前月小幅下降，表明出口强度并未实质性改善。
• 加工贸易表现：加工贸易出口增速仍处高位，进口增速小幅回升，显示加工贸易前景稳健，对外需有拉动作用。
• 外需改善：美日欧制造业PMI小幅抬高，尤其是美国制造业PMI的提升，表明外需正在重新向好。
• 外贸对国内生产影响：尽管出口增速被基数效应夸大，但加工贸易的持续改善将对国内生产带来正面拉动。

2. 城投债发行

• 发行规模小幅下降：11月城投债发行规模较前月小幅下降，主要受企业债发行规模回落影响。
• 融资工具转变：发行主力从企业债转向中短期票据，其中短融发行量创历史新高。
• 融资成本上升：城投债平均票息率较前月上升，反映市场资金面偏紧，信用利差调整压力增加。

3. 自贸区金融政策

• 金融支持政策出台：央行发布《关于金融支持中国(上海)自由贸易试验区建设的意见》，包括创新账户体系、投融资汇兑便利、人民币跨境使用等措施。
• 政策意义：标志着自贸区金融改革进入具体操作阶段，有利于提升金融体系灵活性。

4. PMI数据

• 汇丰PMI上修：11月汇丰PMI终值由50.4上修至50.8，显示制造业景气度较好。
• 就业指数走低：就业指数走低表明经济景气的持续性令人担忧。
• 制造业投资改善：新订单和产出指数小幅改善，显示市场力量正在增强，但需关注政策退出对增长的影响。

5. 食品与生产资料价格

• 食品价格小幅上涨：11月食品价格环比上涨0.2%，水果和肉价带动上涨，蔬菜价格下跌，但跌幅收窄。
• 生产资料价格上升：能源价格上涨带动生产资料价格环比上涨0.5%，非能源产品价格水平基本持平。
• 通胀预测：预计11月CPI为3.3%，4季度CPI预测小幅下调至3.2%，全年通胀维持在2.7%。

6. 流动性状况

• 短期资金价格：7天回购利率周均值下降至4.6%，但仍处于高位。
• 公开市场操作：央行净回笼资金470亿元，显示短期资金面紧平衡。
• 10年期国债收益率：小幅回落至4.48%，收益率曲线继续平坦化，长短期利率倒挂未改变。

7. 人民币汇率

• 人民币兑美元中间价：小幅升值至6.13，但NDF隐含贬值预期有所扩大。
• 名义有效汇率：小幅升值，人民币对美元、泰铢和英镑升值，对欧元、日元等货币贬值。

关键信息

通胀与增长

• 通胀预测：预计4季度CPI为3.2%，全年通胀水平为2.7%。
• 增长预测：全年GDP增速预测为7.6%，4季度GDP同比增速预测调升至7.6%。
• 政策与市场力量交接：增长复苏的持续性取决于政策与市场力量能否顺利交接，当前政策推动力度减弱，市场力量可能有限。

风险与展望

• 短期风险：经济短期面临下行风险，政策退出和市场力量不足可能影响增长。
• 中长期风险：美国QE退出可能带来不确定性，同时国内政策误操作风险需关注。
• 改革预期：三中全会改革蓝图可能激发地方政府和民营资本投资热情，带来经济上行风险。

货币政策

• 货币政策基调：稳增长政策仍占主导，短期资金价格紧平衡，跨年资金压力明显。
• 利率走势：短期利率维持高位，长端利率小幅回落，收益率曲线继续平坦化。

总结

本周中国经济数据表明，出口虽有提升但受基数效应影响，城投债发行规模下降反映融资需求与成本上升，自贸区金融政策支持经济改革，制造业PMI显示景气度较好但就业数据走低。食品和生产资料价格温和上涨，通胀预期可控，人民币汇率相对稳定。总体来看，经济呈现稳中有升的态势，但持续性仍需关注，政策与市场力量的交接将是未来增长的关键。