20230210-国信证券-阿莱德-301419.SZ-通信零部件企业_近年向高毛利散热产品延伸_11页_495kb

报告摘要

阿莱德（301419.SZ）总结

公司概况

阿莱德成立于2004年，专注于通信设备零部件领域，主要产品包括射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件、电子导热散热器件等，下游客户主要为移动通信基站设备内部及外部厂商。公司完整经历了2G至5G通信技术的发展，在材料改性、配方及制备工艺方面积累了丰富核心技术。

主营业务：从通信零部件向电子散热器件延伸

公司主营业务涵盖通信设备零部件的生产与研发，近年来逐步向高毛利的电子散热器件领域延伸，该类产品已成为公司成长的重要驱动力。

主要产品：
- 射频与透波防护器件：用于保护基站射频单元，具有透波性能，减少信号损耗。
- EMI及IP防护器件：用于解决通信设备壳体间的阻抗失配和公差问题，具备高屏蔽性能和耐候性。
- 电子导热散热器件：包括导热垫片、导热凝胶和导热脂，具备高导热系数和良好稳定性，其中高K值导热垫片性能优于行业平均水平。
收入结构变化：
- 电子导热散热器件收入占比从2019年的10.31%提升至2022年上半年的21.63%。
- 2021年该类产品收入同比增长106%，导热脂产品增长59%。
- 2022年上半年，导热产品贡献了公司毛利额的41%，毛利率达69.2%，是公司毛利率最高的板块。

公司业务：成长迅速，研发强劲

营收与利润：
- 2018年至2022年上半年，公司收入分别为2.6亿、2.7亿、3.1亿、3.7亿和1.7亿元。
- 归母净利润分别为0.6亿、0.5亿、0.7亿、0.7亿和0.3亿元。
- 2022年上半年收入增长放缓，利润下滑，主要受上海与江苏疫情影响。
毛利率变化：
- 电子导热散热器件毛利率稳定在60%以上，2022年上半年达到69.2%。
- EMI及IP防护器件毛利率逐年下滑，射频防护器件毛利率亦有下降趋势。

客户集中度较高，主要客户为爱立信与诺基亚

客户结构：
- 下游客户以通信行业头部企业为主，其中爱立信和诺基亚为公司主要客户。
- 2019年至2022年上半年，前两大客户收入占比接近80%，其中爱立信占比从67%降至47%，诺基亚占比从18%升至29%。
客户依赖风险：
- 公司存在对单一客户依赖较高的风险，尤其在电子导热散热器件领域，主要客户包括三星、爱立信、诺基亚等。

行业简析

行业属性：
- 公司所处行业为通信设备零部件行业，行业具有明显的下游驱动特性，运营商资本开支周期性显著。
- 全球运营商资本开支高峰期通常伴随通信技术的演进，如5G建设。
竞争地位：
- 公司在EMI与IP防护器件领域与行业竞争对手水平相当，在电子导热散热器件领域具有明显优势。
- 主要竞争对手包括诺兰特、莱尔德、飞荣达、利力亚斯、迪睿合、中石科技等，其中上市公司较少。

募投项目

公司计划通过本次IPO募集3.3亿元资金，用于以下三个建设项目：

5G通信设备零部件生产线建设项目：计划投入1.61亿元，建设期3年。
5G基站设备用相关材料及器件研发项目：计划投入0.8亿元，将在奉贤总部基地内建设实验室、添置研发设备并招聘研发人员。
补充流动资金：计划投入0.9亿元，用于保障公司日常运营及业务拓展。

可比公司情况

可比公司：格林精密、唯科科技、肇民科技、中石科技。
财务数据：
- 2021年平均营收为14.2亿，归母净利润为0.9亿。
- 2022年上半年平均收入增速为18%，归母净利润增速为50%。
估值水平：
- 2022年平均静态市盈率为22倍，2023年一致预期平均PE为18倍。
- 阿莱德作为对比对象，2021年营收3.7亿元，归母净利润0.7亿元，2022年上半年收入增速为0.3亿元，归母净利润增速为-18%。

风险提示

技术风险：
- 研发产品未达预期、关键技术人员流失、核心技术泄密、对单一客户依赖过高。
财务风险：
- 存货规模较大且存在跌价风险、净资产收益率下降风险。
经营风险：
- 国际贸易摩擦加剧、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。

总结

阿莱德作为一家专注于通信设备零部件的企业，近年来逐步向高毛利的电子散热器件领域延伸，产品结构不断优化，电子导热散热器件成为公司核心增长点。公司具备较强的材料研发能力，客户集中度较高，主要客户为爱立信、诺基亚等通信行业龙头，产品性能在行业中具有竞争力。本次IPO计划募集3.3亿元用于产能扩张和研发投入，以进一步提升市场份额和产品竞争力。然而，公司也面临技术、财务及经营方面的多重风险，需关注其在行业周期波动及客户依赖下的发展稳定性。

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