2021年度投资策略：乘势待时-20201104-华安证券-62页_1mb

2021年度投资策略总结

核心观点

• 2021年经济预计实现9%左右增长，整体呈前高后低走势，一季度为阶段性高点，四季度回归潜在增速。
• 支撑增长的引擎由基建、地产、净出口转向制造业投资和消费，成为新增长点。
• 2021年宏观调控政策将向正常化回归，政策退出相机抉择，宏观杠杆率的快速上涨不可持续。
• “十四五”规划是2021年最大主题投资机会，新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物制药等产业已进入阶段性收获期。
• A股将呈现宽幅震荡的结构性行情，核心原因在于支撑与制约因素交织。
• 2021年CPI全年无压力，PPI预计全年上涨2%左右，但不会构成市场压力。
• 2021年A股面临的宏观环境与2010年相似，增长的阶段性顶部由低基数效应导致，政策调控的变化将带来市场反转机会。

经济增长引擎

制造业投资

• 高技术产业投资占比从2015年的10.46%加速提升至2019年的16.37%，预计2021-2025年仍将提速。
• PPI在2021年二季度将出现阶段性高点，全年预计上涨2%左右。

消费

• 消费预计增长15%-17%，加速恢复，成为经济重要支撑。
• 中国社零总额有望超越美国，成为全球最大消费市场。
• CPI全年预计在1.8%-2%之间波动，不构成压力。

进出口

• 海外疫情反复凸显中国出口替代优势，国内产业链完备，出口强劲延续。
• 塑料制品、电子产品等出口替代优势明显。

传统动能减弱

基建投资

• 基建托底效应减弱，投资增速难上新台阶。
• 新基建成为重点支持领域，包括5G网络、数据中心、人工智能等。
• “公共卫生医疗基础设施”、“城市更新”等成为新支撑。

地产投资

• 地产投资2021年难有新作为，受“房住不炒”政策影响。
• 销售和新开工增速拐头向下，施工与竣工增速趋缓。
• “三条红线”政策限制地产融资，影响投资增速。

海外流动性分析

• 美国经济复苏，失业率下降，基准利率已至低位，量化宽松放缓。
• 流动性不具备进一步宽松的条件，货币政策趋于正常化。

国内政策回归正常化

• 货币政策将保持“灵活适度、合理充裕”，但不会迅速收紧。
• 宏观杠杆率在疫情后快速上升，但回归正常化后难以继续大幅上升。
• 2021年M2同比增速预计回落至9.5%左右，社融存量增速回落至11.5%左右。

“十四五”规划投资机遇

• 三大主线：“双循环”、高质量发展、供给侧结构性改革。
• 重点产业包括新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物制药等。
• 五年规划产业主线在发布前后均有明显表现，末期超额收益显著，长期来看具有持续性。

五年规划主线特征

• 特征1：五年规划发布前后，主导产业均有明显表现，政策引导对产业发展有显著提振作用。
• 特征2：五年规划末期，主导产业表现突出，进入阶段性收获期。
• 特征3：从长周期看，主导产业持续性较好，超额收益显著。

历史复盘：2007年、2010年、2017年

2007年

• 经济迎来阶段顶，货币政策收紧。
• 市场呈现“煤飞色舞”和“军工造船”行情，周期板块占优。
• 成长科技板块全年涨幅最大，由业绩改善和政策催化驱动。

2010年

• 经济为低基数效应下政策刺激的阶段顶。
• 货币政策收紧，防通胀。
• 市场呈现V型反转，成长科技和“喝酒吃药”行情成为主线。
• 周期板块在下半年迎来行情，业绩改善为主要驱动力。

2017年

• 经济弱复苏阶段顶，出口增速大幅抬升。
• 货币政策面临多重压力，M2同比增速持续下行。
• 市场风格分化，大蓝筹行情延续，金融和消费板块领涨。
• 业绩基本面支撑市场上涨，股权风险溢价缺乏进一步下行空间。

2021年A股投资策略

• A股将呈现宽幅震荡的结构性行情，需沿“十四五”规划主线挖掘机会。
• 主要行业机会包括：5G产业链、集成电路、新能源、高端装备制造、医疗服务、信息服务等。
• 估值整体处于合理偏高位置，行业间分化严重，科技和消费类偏高，周期和大金融类偏低。
• 股权风险溢价下行空间有限，无风险收益率可能进一步上升但空间有限。

行业机会分析

5G产业链

• 5G投资总规模预计超过1.6万亿元，基站建设为主要部分。
• 下游应用市场百花齐放，推动行业数字化转型和科技消费内循环。
• 到2030年，5G将带动直接经济产出6.3万亿元，经济增加值2.9万亿元，间接经济产出10.6万亿元。

集成电路

• 国产替代全面推进，2019年全球半导体市场销售额同比下降12.1%。
• 政策支持5G创新应用，推动集成电路产业发展。