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东鹏控股（003012）：瓷砖龙头行稳致远

核心内容概述

东鹏控股是国内瓷砖卫浴行业的龙头企业之一，主营业务为瓷砖和卫浴产品的生产和销售，毛利占比近90%。公司拥有全国布局的销售网络、生产和供应体系，具备良好的现金流和较低的负债率，多年来保持行业领先的盈利水平。公司通过直销与经销双模式驱动发展，构建了覆盖全国的销售网络和供应链体系，显著提升了市场竞争力和市占率。未来，随着行业集中度的持续提升，公司具备巨大的成长空间。

主要观点

• 行业集中度提升：地产低增长、消费升级、环保政策等推动瓷砖行业向集中度提升方向发展，2016年至2020年规模以上企业减少32.1%，行业竞争加剧。
• 市占率提升空间大：中国瓷砖行业总需求空间为3000-4000亿，但龙头公司市占率仍较低，未来有望提升至10%以上，实现营收300-400亿元。
• 供销网络与品牌力：东鹏控股拥有广泛的销售网络和强大的品牌影响力，通过共享仓和下沉三四线城市，持续优化销售网络和提升单店收入，增强市场竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为-0.96亿元、10.89亿元和13.99亿元，EPS分别为-0.08元、0.91元和1.18元，公司首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1972年，2001年改制，2020年上市。
• 产品涵盖瓷砖、卫浴、地板、涂料、硅藻泥等，专注于瓷砖主业。
• 拥有12个生产基地，覆盖华中、华南、华东、西南、华北等地。
• 销售网络覆盖全国绝大多数省份和地县级市，海外也有布局。

财务表现

• 2020年瓷砖营业收入60.61亿元，毛利20.78亿元，占比84.68%和89.57%。
• 卫浴产品营业收入9.22亿元，毛利1.93亿元，占比12.88%和8.31%。
• 2020年营业收入71.58亿元，净利润7.48亿元，年复合增长率分别为22.01%和56.8%。

行业趋势

• 中国瓷砖行业集中度持续提升，2016-2020年前10大企业市占率提升3%。
• 精装房比例提升加速了直销模式的发展，但风险较高，需关注下游客户支付能力。
• 消费升级要求产品更高品质和多样化，淘汰创新能力不足的企业。
• “双碳”政策提升环保成本，加速中小企业的淘汰。

盈利预测

• 2021-2023年营业收入分别为81.52亿元、96.48亿元、111.32亿元。
• 净利润分别为-9606万元、10.89亿元、13.99亿元。
• EPS分别为-0.08元、0.91元、1.18元。

估值与评级

• 2021-2023年PE分别为16.31、15.70、10.69。
• 估值水平高于同类上市公司，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 地产公司债务危机情况超出预期。
• 地产政策变化不及预期，可能影响公司销售和回款。

附录

财务指标预测

行业对比

结论

东鹏控股凭借其强大的销售网络、品牌影响力和全国布局的生产供应链，具备良好的抗风险能力和持续增长潜力。在行业集中度提升的趋势下，公司有望进一步扩大市场份额，实现更高的营收和利润。首次覆盖给予“强烈推荐”评级，但需关注地产行业政策变化和债务危机带来的风险。