20170714-招商证券_香港_-汽车行业2017下半年投资展望_行业分化加剧_拥抱成长龙头和豪华车产业链_42页_1mb_1mb

报告摘要

汽车行业2017下半年投资展望总结

核心内容概述

2017年下半年，中国汽车行业整体呈现分化趋势，成长型龙头和豪华车产业链成为投资重点。预计全年销量增长5%，达到4,500-5,000万辆。SUV市场持续增长，渗透率上升，成为最强细分市场。豪华车市场增长16%，受消费升级和产品周期推动，整体折扣率下降。新能源汽车进入政策调整期，销量增长放缓，但结构性分化明显。资金流向成长股，南下资金在汽车股中持股比例上升。中报行情中，成长股表现强劲，而弱周期厂商中报负面。

主要观点

1. 行业趋势

销量增长：1-6月累计销量增长3.8%，预计全年增长5%。
行业分化：整车成长龙头强者越强，豪华车产业链进入强周期。
SUV增长：上半年增长17%，全年预计增长20%，渗透率持续上升。
豪华车市场：增长16%，受消费升级和产品周期驱动，折扣率下降。
新能源汽车：销售不振，纯电动车增长快，插电混动增速放缓。

2. 投资策略

属性优先级：乘用车 > 商用车。
能源优先级：传统车 > 新能源汽车。
品牌优先级：自主龙头 > 豪华车 > 合资。
细分市场优先级：SUV > 轿车。
产业链优先级：整车 > 零部件 > 经销商。
关注点：宝马产品周期推动经销商盈利增长，汽车后市场投资价值凸显。

3. 投资顺序

整车厂商：乘用车 > 商用车。
能源类型：传统车 > 新能源汽车。
品牌：自主龙头 > 豪华车 > 合资。
细分市场：SUV > 轿车。
产业链：整车 > 零部件 > 经销商。

关键信息

1. SUV市场

销量：上半年增长17%，全年预计增长20%。
市场格局：自主品牌占据主导，但内部分化明显。
车型表现：哈弗H6、传祺GS4、吉利博越表现突出，7座SUV需求增长迅速。
趋势：随着二胎政策和消费升级，SUV市场仍有增长空间。

2. 豪华车市场

增长：上半年增长16%，成为最大增长点。
品牌表现：奔驰、宝马、奥迪三强竞争激烈，但宝马进入强周期。
折扣率：整体下降，奔驰折扣率最低，宝马和奥迪有所上升。
市场潜力：渗透率远低于国际水平，未来增长空间大。

3. 新能源汽车

政策调整：地方补贴不明确，补贴退坡影响销售。
销量表现：纯电动车增长快，插电混动增长放缓。
主力车型：帝豪EV、比亚迪宋、荣威erx5等表现较好。

4. 资金流动

资金流向：成长股龙头获得资金青睐，南下资金持股比例上升。
行业集中度：TOP10整车厂商占行业销量90%，集中度高。
经销商表现：宝马系经销商因豪华车市场复苏，盈利改善。

重点推荐公司分析

吉利汽车（175 HK，买入，目标价 HK$25.50）

成长性：公司成长性、爆发力和持续性强劲。
中报表现：上半年净利润预增超过100%，受益于产品结构优化和毛利率提升。
产品线：领克上市将推动产品线二次爆发，预计下半年销量增长。
盈利预测：2017E净利润8,908百万人民币，同比增长74.2%。
估值：市盈率15.1倍，市净率4.5倍，ROE 29.2%。

华晨中国（1114 HK，买入，目标价 HK$18.50）

产品周期：新宝马5系上市，推动产品线进入强周期。
业绩表现：上半年业绩强劲增长，预计2018年本地化生产豪华SUV车型X3。
盈利预测：2017E净利润4,443百万人民币，同比增长20.7%。
估值：市盈率14.3倍，市净率2.3倍，ROE 15.8%。

敏实集团（425 HK，买入，目标价 HK$36.00）

零部件龙头：公司是汽车轻量化智能化的稀缺性投资标的。
毛利率：预计全年毛利率达到34-36%，下半年有望改善。
盈利预测：2017E净利润2,102百万人民币，同比增长22.3%。
估值：市盈率13.1倍，市净率2.5倍，ROE 16.4%。

福耀玻璃（3606 HK，买入）

行业地位：作为玻璃行业龙头，具备较强竞争力。
盈利预测：2017E净利润1,450百万人民币，同比增长14.4%。
估值：市盈率16.7倍，市净率3.4倍，ROE 18.2%。

正通汽车（1728 HK，买入）

宝马产业链：受益于宝马产品周期，中报业绩普遍正面。
市场表现：预计下半年销量增长，盈利弹性大。
盈利预测：2017E净利润430百万人民币，同比增长15%。
估值：市盈率14.6倍，市净率1.3倍，ROE 8.4%。

中升控股（881 HK，买入）

豪华车经销商：受益于豪华车市场复苏，盈利改善。
市场表现：预计下半年销量增长，盈利提升。
盈利预测：2017E净利润1,100百万人民币，同比增长15%。
估值：市盈率12.8倍，市净率2.3倍，ROE 15.0%。

总结

2017年下半年，汽车行业将呈现结构性分化，成长型龙头和豪华车产业链将是主要投资方向。SUV市场持续增长，豪华车市场潜力巨大，新能源汽车进入调整期。投资策略应聚焦于成长性好、产品周期强的公司，如吉利汽车、华晨中国、敏实集团、福耀玻璃等。同时，关注宝马系经销商的盈利弹性。整体行业在下半年将出现淡旺季交易性机会，建议投资者把握市场趋势，选择具备竞争优势的标的进行投资。

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