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【中原金属】硫磺硫酸供应偏紧，铜镍市场影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2026年中东冲突背景下，硫磺与硫酸供应紧张对铜镍市场的影响。硫磺和硫酸作为工业基础原料，广泛应用于多个关键行业，其价格波动对产业链上下游具有显著影响。中东地区作为全球硫磺供应的重要来源，其地缘政治冲突导致硫磺供应受限，进而推高硫酸价格，对铜和镍的生产成本产生直接影响。

一、中东冲突对硫磺硫酸供应的影响

1.1 全球硫磺供应结构

• 全球约98%的硫磺来自炼油、天然气及煤化工脱硫副产，天然硫矿开采占比不足2%。
• 2025年全球硫磺总产能约8600万吨，中东地区（沙特、阿联酋、伊朗、卡塔尔等）产量占全球25%，出口量占全球贸易量45%。

1.2 中东冲突导致供应紧张

• 2026年2月，中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡封锁，中东硫磺出口被迫改道，运输成本和时间大幅上升。
• 伊朗约400万吨产能因战事全部停产，中东地区硫磺供应趋紧。
• 俄罗斯延长对部分硫磺产品的出口禁令至2026年6月30日，进一步加剧市场担忧。

1.3 硫磺价格大幅上涨

• 中东地区硫磺FOB价格从2026年3月起从495美元/吨上涨至670美元/吨，涨幅约35%。

1.4 中国硫酸供应与出口政策

• 中国硫酸产量占全球约40%，2025年出口量为465万吨，占全球贸易量10%。
• 中国硫磺进口依存度约50%，其中一半来自中东。
• 为保障国内需求，中国自2026年5月1日起全面暂停普通工业硫酸出口，仅允许高附加值特种品类出口。

1.5 硫酸价格大幅上涨

• 截至2026年4月中旬，国内硫酸价格指数年内涨幅超70%。

二、硫酸供应对铜市场的影响

2.1 硫酸在铜产业链中的双重角色

• 硫酸在火法冶炼中作为副产品，每吨铜副产3~4吨硫酸。
• 在湿法冶炼中作为浸出剂，单位耗酸1~1.6吨。

2.2 硫酸收益对冶炼厂的重要性

• 当前铜精矿加工费处于历史新低，硫酸收益成为冶炼厂利润的重要来源。
• 2026年3月，国内电解铜产量达120.6万吨，创单月历史新高。

2.3 硫酸出口禁令可能带来的影响

• 若5月出口禁令正式实施，原本用于出口的硫酸将回流国内市场，可能对硫酸价格形成一定抑制。
• 硫酸价格下降将削弱冶炼厂利润，影响其开工率和产量。

2.4 海外铜市场受影响情况

• 湿法铜工艺占比约20%，尤其在刚果（金）和智利。
• 刚果（金）约50%的铜产量依赖湿法工艺，硫酸进口约60%来自中国，硫磺成本占其现金成本的20%。
• 硫磺价格每上涨100美元/吨，刚果（金）湿法铜成本将上升4%。
• 智利约110万吨铜产量来自湿法工艺，2025年进口硫酸约400万吨，其中150万吨来自中国，占其总进口量的40%。

三、硫酸供应对镍市场的影响

3.1 镍生产对硫酸的依赖

• 印度尼西亚贡献全球超50%的镍产量，其核心工艺——高压酸浸（HPAL）耗酸量大。
• 每生产1吨含镍MHP需消耗25~30吨硫酸，硫酸成本占该工艺现金成本的52%。

3.2 硫磺价格上涨对镍成本的影响

• 麦格理测算，硫磺价格上涨使印尼HPAL工艺镍生产成本每吨增加4000美元，成本区间升至14500~18000美元/吨。
• 摩根士丹利测算，硫磺价格每上涨1美元/吨，镍生产成本上升8~10美元/吨。

3.3 中国硫酸对印尼镍生产的支撑

• 印尼80%以上的硫磺进口依赖中东，2025年进口约530万吨，其中超400万吨来自中东。
• 印尼成品硫酸进口中，60%来自中国，2025年进口量超120万吨，是其核心供给来源。

3.4 硫酸供应干扰对镍产量的影响

• 当前印尼镍产量受硫酸供应干扰影响尚未显现，但需持续观察其后续发展。

关键信息汇总

主要观点总结

1. 硫磺与硫酸供应紧张：中东冲突导致硫磺供应受阻，价格上涨，影响全球硫酸市场。
2. 中国硫酸出口政策调整：为保障国内需求，中国暂停普通工业硫酸出口，硫酸价格大幅上涨。
3. 硫酸对铜产业链的影响：硫酸在火法和湿法冶炼中均扮演重要角色，其价格波动直接影响冶炼利润与产量。
4. 硫酸对镍产业链的影响：印尼镍生产高度依赖硫酸，其成本占比高达52%，硫酸供应紧张可能对镍产量构成潜在威胁。
5. 市场影响因素：霍尔木兹海峡恢复情况、硫酸库存水平及各国政策调整将决定市场后续走势。

结论

硫磺与硫酸供应紧张对铜镍市场产生深远影响，尤其对印尼镍和刚果（金）湿法铜影响显著。中国作为全球硫酸主要生产国和出口国，其政策调整将对国内市场供需关系产生关键作用。未来需密切关注中东局势变化及各国供应链调整情况，以评估其对铜镍市场的长期影响。