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2026年债市展望总结

核心内容

2026年债市将面临新的变化，主要围绕通胀预期的回升和10年国债收益率的波动区间展开。固定收益研究团队认为，2025年债市的走势主要以估值修复为主，而2026年的关键在于预期差的出现，特别是通胀超预期回升，这将对债券市场产生重要影响。

2025年债市回顾

2025年债市经历了三次估值修复：

1. 2025年初：短端债券估值修复，主要由于央行暂停买债和资金利率上行修正了宽松预期。
2. 2025年7月：长端和超长端债券估值修复，经济预期开始改善，反内卷政策引发通胀预期修正。
3. 2025年11月：超长端债券再次估值修复，央行买债不及预期和降息落空进一步修正货币宽松预期。

当前债券市场估值基本处于历史正常区间的下边界，具体表现为：

• 2年-隔夜利差约为10bp，历史正常区间为10-140bp；
• 10年国债-OMO利差约为40bp，历史正常区间为40-70bp；
• 30-10年利差约为40bp，历史正常区间为40-80bp。

2026年债市展望

通胀预期回升

• 2026年市场对通胀的预期为物价水平低位稳定，PPI同比预计为0%左右。
• 然而，政策变化（如重启供给侧改革）和经济结构变化（如“供强需弱”）可能导致通胀超市场预期回升。
• “双碳”政策作为优化供给的重要抓手，或将推动2026年物价趋势性上行。

10年国债收益率预测

• 当前预期：市场认为10年国债收益率将维持在低位，接近或等于0%。
• 潜在预期差：我们认为，随着通胀回升，10年国债收益率将重回2%-3%波动区间，中枢预计在**2.5%**左右。
• 潜在通胀下限：当前中国潜在通胀约为2%，或将作为10年国债收益率的下限，类似2020年前的3%下限。

市场影响

• 若通胀回升，债券收益率将上行，尤其是短端和长端收益率。
• 债市可能从当前的估值下限向估值上限移动，收益率曲线将出现上行趋势。
• 2026年债市的走势或将与2016年类似，当时GDP增速下降但物价回升，带动企业盈利改善和债券收益率上行。

风险提示

• 政策变化超预期：可能影响通胀预期和债市走势。
• 经济变化超预期：若经济复苏不及预期，可能对债市形成压力。

附录：相关报告

• 《中债登托管量环比高增，债市整体杠杆率下降—2025年11月债市托管数据点评》（2025.12.23）
• 《政府性基金支出当月同比转正—2025年11月财政数据点评》（2025.12.19）
• 《供强需弱下经济内部的结构性分化—2025年11月经济数据点评》（2025.12.17）

分析师承诺

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评级说明

评级	说明
证券评级	- 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上<br>- 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%<br>- 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动<br>- 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下
行业评级	- 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现<br>- 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平<br>- 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现

估值方法的局限性

本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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