20131004-Maybank_KERPL-Playing_Devil_s_Advocate_37页_1mb

详细总结：Macau Gaming 分析报告

核心内容

本报告对澳门博彩行业进行了全面分析，重点评估了各主要博彩运营商的财务表现、估值、市场地位以及未来增长前景。报告指出，尽管整体行业估值有所上升，但某些公司如Galaxy和Melco仍具备较高的增长潜力，而Wynn则因市场占有率下降和项目进度滞后被下调评级。

主要观点

• 行业整体表现：澳门博彩行业在2013年表现强劲，GGR增长达到16%，其中VIP和大众市场分别增长11%和30%。
• 市场趋势：由于基础设施建设的改善、游客增长、酒店供应增加以及消费者可支配收入上升，行业长期前景被看好。
• ROIC变化：由于建设成本上升和非博彩设施投资增加，新项目ROIC下降。预计未来ROIC将介于10%至20%之间。
• 公司表现：
  • Galaxy：因Cotai扩张的潜在价值被低估，评级上调为BUY。
  • Melco：因其多元化的新兴项目和持续有机增长，仍具吸引力。
  • Sands：因其在Cotai的高容量和高毛利业务，仍被视为价值投资，评级维持BUY。
  • MGM：因估值已上涨，评级下调为HOLD。
  • Wynn：因持续失去市场份额、高VIP依赖和Cotai项目滞后，评级下调为SELL。
  • SJM：因其Cotai项目为最后完成，且GGR增长较慢，估值较低。

关键信息

估值分析

• EV/EBITDA：行业平均估值为14.6x，但SJM因市场占有率下降和项目进度问题被市场低估。
• Galaxy和Melco：基于敏感性分析，它们的估值仍有较大提升空间。
• Sands：其现有业务估值为15x，Cotai项目预期ROIC为20%，将提升估值。
• Wynn和SJM：预计ROIC较低，因此估值也较低。

项目进展

• Galaxy：Cotai项目进展领先，预计在2015年完成。
• Sands：Cotai Central项目已开放，未来将完成The Parisian和更多设施。
• MGM、Wynn：预计在2016年完成Cotai项目。
• SJM：预计在2017年完成Cotai项目。

市场表现

• Sands China：目前股价为HKD50.60，目标价为HKD55.80，预计有10%的上涨空间。
• 其他公司：如MGM、Melco、Galaxy等，也有各自的目标价和增长预期。

增长驱动因素

• 基础设施改善：如Taipa Ferry Terminal和HK-Guangzhou-Zhuhai Bridge等项目将促进游客增长。
• 游客增长：预计未来五年游客数量将增加，尤其来自中国大陆的游客。
• 非博彩资产：Sands的零售资产和酒店设施具有较高的潜在价值。
• 行业容量：尽管博彩和酒店供应增长，但GGR增长速度更快，可吸收新增供应。

风险因素

• 宏观经济变化：中国经济状况恶化可能导致GGR增长放缓。
• 信贷环境收紧：可能影响运营商的融资能力。
• 市场竞争加剧：可能导致市场占有率下降。
• 项目延迟：特别是Cotai项目的完成时间对ROIC和市场表现有重要影响。

附录摘要

• 市场结构：各运营商的市场占有率和财务表现差异显著，Sands和Galaxy表现最佳。
• 财务指标：包括收入、EBITDA、净利润、每股收益等，均显示增长趋势。
• 估值模型：基于EV/EBITDA和ROIC进行分析，Galaxy和Melco被看作最具吸引力。

总结

整体而言，澳门博彩行业在2013年表现强劲，未来增长潜力仍存在。Galaxy和Melco因其Cotai项目的潜力和市场表现被推荐为BUY，而Wynn因项目进度和市场占有率问题被下调为SELL。Sands和MGM则因不同的市场地位和增长潜力，分别维持BUY和HOLD评级。行业估值虽然有所上升，但基于当前的财务表现和未来增长预期，仍具备投资价值。