山西汾酒（600809）2026年一季报总结
核心内容概述
山西汾酒（600809）发布2026年第一季度财报，数据显示其营收和净利润均出现同比下降，但公司通过主动调整策略，保持了经营韧性。同时，公司宣布了高分红规划，强化了投资者的安全边际，并在中长期展现出良好的成长潜力。
主要观点
1. Q1财务表现
- 营收：2026年Q1实现营收149.23亿元，同比下降9.68%。
- 净利润：归母净利润53.83亿元，同比下降19.03%；扣非后归母净利润53.79亿元，同比下降19.18%。
- 盈利承压：销售净利率同比下降4.1个百分点至36.2%，主要因毛利率下降3.8个百分点至75.0%，以及税金及附加率上升1.5个百分点至15.2%。
- 费用变化：期间费用率同比上升0.1个百分点，其中销售费用率下降0.4个百分点，管理费用率上升0.4个百分点，研发和财务费用率保持不变。
2. 产品与区域表现
- 产品结构：汾酒系列收入147.1亿元，同比下降9%；其他酒类收入1.7亿元，同比下降37%。
- 区域表现：省内收入60.9亿元，同比增长0.06%；省外收入87.9亿元，同比下降15%。
- 市场策略：公司通过去库稳价策略，加强省外核心市场的价格管理，同时省内市场在春节期间表现更为稳健。
3. 合同负债亮眼
- 合同负债：2026年Q1末合同负债为79.0亿元，环比增长9.0亿元，同比增长20.9亿元，显示公司销售回款能力和未来收入预期良好。
- 销售回款：2026年Q1销售回款达160.2亿元，同比增长16.2%。
4. 高分红规划
- 分红政策：公司宣布2025-2027年每年度分红总额不低于当年归母净利润的65%，进一步增强投资者信心，强化安全边际。
5. 中长期成长性
- 行业前景：白酒行业仍处于调整阶段，但预计2026年下半年行业有望边际改善。
- 产品布局：玻汾、青花20等全国化产品趋势明确，腰部产品在下沉市场中逐步修复，带动增长。
- 估值与预测：公司维持“买入”评级，2026-2028年归母净利润预测分别为123亿、136亿、152亿元，对应当前PE分别为14倍、13倍、11倍，显示估值仍有下行空间。
关键财务指标（2025A-2028E）
营收与利润
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长率(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长率(%) |
| 2025A |
38,718 |
7.52 |
12,246 |
0.03 |
| 2026E |
39,585 |
2.24 |
12,345 |
0.81 |
| 2027E |
42,141 |
6.46 |
13,599 |
10.15 |
| 2028E |
45,940 |
9.02 |
15,197 |
11.75 |
每股收益（EPS）
| 年份 |
EPS（元/股） |
| 2025A |
10.04 |
| 2026E |
10.12 |
| 2027E |
11.15 |
| 2028E |
12.46 |
估值指标
| 年份 |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
P/B（现价） |
| 2025A |
14.26 |
4.41 |
| 2026E |
14.14 |
3.91 |
| 2027E |
12.84 |
3.44 |
| 2028E |
11.49 |
3.02 |
财务预测与资产状况
资产负债表（2025A-2028E）
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 资产总计 |
56,323 |
65,246 |
69,616 |
76,295 |
| 流动资产 |
45,911 |
53,540 |
56,874 |
61,562 |
| 非流动资产 |
10,413 |
11,706 |
12,742 |
14,733 |
| 流动负债 |
16,049 |
19,781 |
17,944 |
17,570 |
| 非流动负债 |
140 |
329 |
329 |
329 |
| 负债合计 |
16,189 |
20,110 |
18,273 |
17,899 |
| 所有者权益合计 |
40,134 |
45,136 |
51,344 |
58,396 |
利润表（2025A-2028E）
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业收入 |
38,718 |
39,585 |
42,141 |
45,940 |
| 毛利率(%) |
74.85 |
74.45 |
74.82 |
76.00 |
| 归母净利率(%) |
31.63 |
31.19 |
32.27 |
33.08 |
| EBIT（百万元） |
16,351 |
16,285 |
17,981 |
20,149 |
| EBITDA（百万元） |
16,971 |
16,692 |
18,486 |
20,733 |
风险提示
- 食品安全风险：白酒行业存在食品安全风险，可能影响品牌声誉。
- 宏观经济不及预期：若宏观经济下行，可能对白酒消费产生抑制作用。
- 省外竞争加剧：省外市场竞争加剧可能对公司扩张形成压力。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：公司具备较强的经营韧性，高分红政策提升安全边际，中长期成长性突出，玻汾、青花20等产品全国化趋势明显，未来增长潜力大。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
143.14 |
| 一年最低/最高价（元） |
135.00/214.29 |
| 市净率（倍） |
3.88 |
| 流通A股市值（百万元） |
174,625.68 |
| 总市值（百万元） |
174,625.68 |
总结
山西汾酒在2026年Q1面临营收和利润的双重承压，但通过产品结构调整和区域策略优化，公司展现出较强的经营韧性。尽管短期业绩承压，但高分红规划和中长期成长性为投资者提供了信心支撑。预计2026-2028年公司将继续保持稳定增长，估值逐步走低，具备长期投资价值。
