食品饮料行业大众食品2020年三季报总结：增速回归常态，龙头强者恒强-20201102-申万宏源-24页_1mb

食品饮料行业周报总结（2020年10月31日）

核心内容概览

2020年第三季度，食品饮料行业整体增速回归常态，部分细分赛道表现突出。报告重点分析了乳制品、调味品、肉制品、啤酒及食品综合板块的表现，并提出了投资建议。

主要观点

1. 乳制品

• 收入表现：2020Q3乳制品行业A股重点公司收入同比增长11.62%，但季度间波动加大，主要因二季度补库存及原奶供需趋紧。
• 利润表现：归母净利润同比增长31.21%，毛利率和销售费用率双降，但毛销差同比小幅改善。
• 盈利能力：原奶成本上行，但部分公司通过产品结构优化缓解成本压力。建议关注伊利股份、华润啤酒等龙头盈利改善空间。

2. 调味品

• 收入表现：2020Q3调味品行业收入同比增长16.1%，增速回归常态，主要受益于渠道下沉和产品结构优化。
• 利润表现：归母净利润同比增长17.5%，净利润增速略快于收入端，表现符合预期。
• 盈利能力：毛利率同比略降，但净利率延续上行趋势，部分公司如千禾味业、天味食品因提价和品类优化，毛利率显著提升。

3. 肉制品

• 收入表现：2020Q3肉制品行业收入同比增长18.6%，双汇发展保持双位数增长。
• 利润表现：归母净利润同比增长48.05%，盈利能力显著增强。
• 盈利能力：毛利率略有下降，但净利率持续改善，预计猪肉价格下降将有助于屠宰业务增长。

4. 啤酒

• 收入表现：2020Q3啤酒行业收入同比增长7.2%，销量持续恢复，产品结构升级。
• 利润表现：归母净利润同比增长16.1%，毛利率和净利率均有所提升。
• 盈利能力：受益于销量增长和成本控制，盈利能力持续改善，建议关注华润啤酒、重庆啤酒等。

5. 食品综合

• 收入表现：部分公司如洽洽食品、桃李面包、安井食品表现良好，但电商依赖高的公司如三只松鼠、良品铺子承压。
• 利润表现：毛利率普遍提升，净利率改善，部分公司因费用优化实现盈利增长。
• 盈利能力：费用率分化，部分公司因推广和促销力度加大导致费用率上升，但整体盈利趋势向好。

关键信息

投资建议

• 重点推荐：双汇发展、伊利股份、洽洽食品。
• 推荐：华润啤酒、涪陵榨菜、重庆啤酒、青岛啤酒、桃李面包。
• 关注：高景气赛道及具备长期成长空间的细分龙头。

风险提示

• 食品安全问题
• 竞争格局恶化
• 成本大幅上行

估值分析

• 食品加工板块：截至2020年10月30日，绝对PE水平为37.4x，高于历史均值34.9x。
• 相对估值：食品加工板块相对上证综指为2.5x，高于历史均值2.4x。
• 结论：板块整体估值偏高，建议关注回调机会。

主要数据

收入与利润

• 乳制品：收入381.46亿元（+11.62%），净利润27.03亿元（+31.21%）。
• 调味品：收入92.9亿元（+16.1%），净利润20.4亿元（+17.5%）。
• 肉制品：收入316.9亿元（+18.6%），净利润22.62亿元（+48.05%）。
• 啤酒：收入159亿元（+7.2%），净利润18.1亿元（+7.7%）。

毛利率与净利率

• 乳制品：毛利率32.70%（-1.83pct），净利率7.09%（+1.06pct）。
• 调味品：毛利率42.1%（-0.6pct），净利率22.0%（+0.3pct）。
• 肉制品：毛利率15.26%（-0.15pct），净利率7.14%（+1.42pct）。
• 啤酒：毛利率42.8%（+1.8pct），净利率11.6%（+0.7pct）。

重点公司表现

估值水平

结论

食品饮料行业整体表现稳健，增速回归常态，部分细分赛道如预调酒、复合调味品保持较高增长。建议把握优质公司的回调机会，关注具备长期成长空间和竞争力的龙头公司。板块估值偏高，需谨慎评估。