20221204-国信证券-付费会员业务强劲增长_降本增效带来利润端逐步改善_8页_999kb

知乎（ZH.N）总结

核心内容

知乎在2022年第三季度实现了总收入9.1亿元，同比增长11%，环比增长9%。公司通过降本增效策略，显著改善了成本结构，总费率同比下降11个百分点，环比下降24个百分点。尽管如此，公司仍面临调整后净亏损2.5亿元，净亏损率为27%，同比扩大14个百分点，但环比收窄26个百分点。

主要观点

• 收入增长与成本控制：知乎收入增长主要得益于付费会员业务的强劲表现，占收入比达37%，同比上升15个百分点。职业教育业务也继续快速增长，占收入比9%。
• 付费会员业务：付费会员收入同比增长88%，环比增长24%，月付费用户达1090万，同比增长99.5%。付费渗透率同比提升5.8个百分点，达到11.2%。
• 内容治理与用户增长：在内容治理下，知乎推动了用户高质量发展，DAU/MAU达到历史新高，用户使用时长同比增长26%。创作者人均收入同比提升47%，并推出灯塔计划以提升优质内容产出。
• 广告与营销业务承压：广告业务收入同比下降39%，内容商务解决方案收入同比下降5%。然而，IT3C、汽车、游戏等行业广告收入保持增长。预计四季度广告业务将环比增长双位数。
• 职业教育作为第二增长曲线：职业教育业务收入同比增长458%，环比增长69%，成为公司新的增长点。公司计划在12月发布“知学堂”正式版，进一步拓展课程内容。

关键信息

收入与利润

• 收入预测：预计2022-2024年收入分别为35.8/49.4/62.3亿元，下调幅度分别为7%/13%/19%。
• 调整后净利润：预计2022-2024年经调整净利润分别为-13.3/-6.0/0.9亿元，上调幅度分别为4%/27%/143%。
• 毛利率：2022Q3毛利率为49%，同比下降3个百分点，环比上升1个百分点。
• 净亏损率：调整后净亏损率为27%，同比扩大14个百分点，环比收窄26个百分点。

用户与创作者发展

• MAU：2022Q3 MAU为0.97亿，同比下降4%，环比下降8%。
• DAU/MAU：达到历史新高，用户使用时长同比增长26%，环比增长14%，达29分钟。
• 创作者收入：三季度创作者人均收入同比提升47%，会员创作者人数同比增长40%，人均收入增长29%。

商业化进展

• 付费会员：付费渗透率同比提升5.8个百分点，单季度新增付费会员240万，高于Q2的160万。
• 广告业务：受宏观环境影响，广告收入同比-39%，环比-17%。
• 内容商务解决方案：收入同比-5%，环比+10%。

职业教育布局

• 收入增长：职业教育业务收入同比增长458%，环比增长69%，占其他业务收入的68%。
• 产品策略：公司通过联运、自营、收购布局职业教育板块，6月上线学习专区，12月将发布“知学堂”正式版，实现课程全品类覆盖。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：维持目标价2.6-4.0美元。
• 盈利预期：预计公司利润端将逐步改善，降本增效成效显著。

风险提示

• 用户增长不及预期
• 广告浓度增大可能影响用户体验
• 社区氛围无法保持
• 商业化进度不及预期
• 竞争格局恶化
• 政策风险

财务预测与估值

财务指标分析

资产负债表

现金流量表

总结

知乎在2022年第三季度展现出强劲的付费会员业务增长和显著的降本增效成果，尽管面临广告和内容商务解决方案收入下降的压力，但其通过内容治理和用户高质量发展策略，成功推动了核心业务增长。公司继续拓展职业教育业务，作为第二增长曲线，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险因素，但公司盈利预期有所上调，维持“买入”评级。