20210314-财通证券-家电研究周报（W10）_蓝筹抱团松动_牛年跑输大盘_20页_1mb

家电行业周报总结（W10）

核心内容概览

• 投资评级：增持（维持）
• 行业表现：牛年开启后家电行业下跌12.4%，跑输大盘5.0个点，1月行业跑输大盘5.9个点，仅好于20Q1（疫情冲击）。
• 板块动向：蓝筹抱团松动，高估值板块回调，低估值金融及周期风格占优。
• 推荐标的：格力电器、海尔智家、美的集团、华帝股份，分别基于渠道改革、私有化红利、终端动销稳定及估值底部+业绩改善预期。

主要观点

1. 基本面分析

• 空调出口增长显著：2021年1月空调出货量1406万台（yoy +41%），其中内销617万台（yoy +25%），出口790万台（yoy +57%）。出口增长主要受益于海外市场需求、产能错配及原材料价格上涨。
• 零售量价齐升：1月空调全渠道零售量/额同比+43%/+54%，线上零售额增长显著（+61%），线下零售量增长（+46%）。零售均价线上/线下同比+14%/+3%。
• 冰箱与洗衣机增长：1月冰箱出货795万台（yoy +58%），洗衣机出货634万台（yoy +11%）。出口方面，冰箱外销增长显著，洗衣机外销增速回归。
• 厨电复苏：油烟机零售量/额同比+42%/+60%，线上/线下均价同比+2%/+11%。

2. 原材料成本影响

• 原材料价格上涨：2021Q1钢材、铜、铝、塑料价格同比分别-1%、-8%、-2%、-11%，但整体价格在20年底和21年初达到阶段性顶峰。
• 毛利率承压风险：原材料成本上涨对毛利率构成压力，但龙头公司内销成本转嫁能力强于出口。格力电器原材料存货相对充足，或能更从容应对涨价。

3. 地产周期与销售数据

• 商品房销售面积增长：2020年全国商品房销售面积同比+2.6%，竣工面积同比-4.9%。
• 12月销售数据回升：12月商品房销售面积同比+11.5%，新开工面积同比+6.3%，竣工面积同比-0.2%。
• 竣工复苏预期：受疫情影响，竣工面积在2020年下降，短期被压制，2021年或有所释放。同时，老旧小区改造可能成为竣工复苏的额外动力。

4. 估值水平

• PE高于历史均值：家电板块相对全部A股的PE（TTM）位于均值+2标准差上方，但市场开始关注2021年业绩。
• PB与ROE关系：ROE（ttm）有望触底回升，PB（市净率）落至均值上方，表明盈利预期提升。

5. 资金面变化

• 公募基金减配：20Q3主动公募基金配置比例环比下降0.2个百分点，超配比例下降0.1个百分点。
• 白电龙头获增持：白电增配0.2个点，其余行业基本持平或减配。
• 陆股通持仓变动：增持前三为三花智控、苏泊尔、莱克电气；减持前三为格力电器、华帝股份、兆驰股份。

关键信息汇总

• 市场表现：上周家电行业下跌1.85%，位列申万一级行业第14位；沪深300、中小板指、创业板指分别下跌2.21%、4.11%、4.52%。
• 个股表现：涨幅前五为惠而浦（+10.27%）、圣莱达（+6.69%）、海尔智家（+6.57%）、浙江美大（+4.69%）、TCL科技（+4.47%）；跌幅前五为天际股份（-13.39%）、蒙发利（-10.98%）、三花智控（-10.03%）、同洲电子（-8.72%）、海信电器（-8.30%）。
• 重要公告：海尔智家首次实施A股回购，奥马电器实际控制人所持股份被司法拍卖，可能影响股权结构。

投资建议

• 推荐标的：
  • 格力电器：渠道改革落地，估值合理。
  • 海尔智家：受益于私有化红利，估值与业绩双提升。
  • 美的集团：终端动销稳定，市场信心恢复。
  • 华帝股份：估值处于底部，业绩改善预期强烈。

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 人民币升值幅度过大

估值与市场对比

• 家电板块PE（TTM）位于历史均值+2标准差上方，但市场开始聚焦2021年业绩。
• 从历史数据看，4月家电历史胜率超60%，且白电龙头频频回购，板块或将迎来转机。

结论

综合基本面、估值水平及资金动向，当前家电板块处于估值调整期，但基本面呈现复苏迹象，尤其是空调与厨电表现突出。随着原材料成本压力的缓解及政策支持，板块有望迎来反弹，建议关注白电龙头及估值底部企业。