20260625-交银国际证券-盈利拐点有望在2H26出现_靜待短期催化剂反映_6页_548kb
报告摘要
百度 (BIDU US) 详细总结
核心内容概述
百度在2025年启动AI转型，截至2026年第一季度，AI新业务在一般性业务中的占比已达52%。尽管AI新业务收入增长显著，但市场对其估值尚未充分体现。分析师认为，百度的盈利拐点可能在2026年下半年出现，未来三年AI新业务占比将持续提升。
主要观点
- AI转型进展：百度在2025年加速AI转型，AI新业务增长迅速，但尚未完全反映在市场估值中。
- 盈利拐点预期：分析师预计2026年第二季度起，百度季度盈利将出现拐点，2026-2028年AI新业务在总收入中的占比将从53%提升至64%。
- 财务预测：
- 2026年收入预计同比增长2.5%，净利润预计同比增长0.2%。
- 2027年收入增长8.8%，净利润增长13.4%。
- 2028年收入增长10.3%，净利润增长15.5%。
- 估值模型：采用分部估值法，AI新业务（不含昆仑芯）按3倍市销率估值，传统广告业务按1倍市销率估值，昆仑芯按20倍市销率估值，净现金及短期投资按1倍市账率估值，得出目标价为175.0美元/171.7港元。
- 短期催化剂：昆仑芯IPO进展和2026年第二、第三季度盈利稳定度的提升被视为短期催化剂。
关键信息
财务数据一览
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入(百万人民币) | 133,125 | 129,079 | 132,313 | 143,898 | 158,711 |
| 同比增长(%) | -1.1% | -3.0% | 2.5% | 8.8% | 10.3% |
| 净利润(百万人民币) | 27,002 | 18,941 | 18,982 | 21,533 | 24,867 |
| 每股盈利(人民币) | 77.20 | 55.29 | 55.41 | 62.85 | 72.58 |
| 同比增长(%) | -28.4% | -28.4% | 0.2% | 13.4% | 15.5% |
| 市盈率(倍) | 9.5 | 13.3 | 13.2 | 11.7 | 10.1 |
| 每股账面值(人民币) | 94.22 | 97.17 | 103.57 | 110.46 | 118.91 |
| 市账率(倍) | 7.79 | 7.55 | 7.08 | 6.64 | 6.17 |
股票评级
- 个股评级：买入
- 目标价：175.0美元/171.7港元
- 股价表现：近期股价随指数回调，提供较好的买入机会
股份资料
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 52周高位(美元) | 162.52 |
| 52周低位(美元) | 85.76 |
| 市值(百万美元) | 29,998.76 |
| 日均成交量(百万) | 1.49 |
| 年初至今变化(%) | -17.48% |
| 200天平均价(美元) | 129.52 |
财务比率
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 核心每股收益(人民币) | 8.492 | 2.039 | 6.401 | 6.885 | 8.447 |
| 全面摊薄每股收益(人民币) | 67.934 | 16.314 | 51.205 | 55.078 | 67.575 |
| Non-GAAP标准下的每股收益(人民币) | 77.204 | 55.287 | 55.408 | 62.852 | 72.585 |
| 每股账面值(人民币) | 94.217 | 97.174 | 103.575 | 110.460 | 118.906 |
| 毛利率(%) | 50.3 | 43.9 | 40.5 | 43.1 | 42.8 |
| EBIT利润率(%) | 16.0 | -4.5 | 8.0 | 9.8 | 11.2 |
| 净利率(%) | 17.8 | 4.3 | 13.3 | 13.1 | 14.6 |
| ROA(%) | 5.7 | 1.3 | 3.8 | 4.0 | 4.7 |
| ROE(%) | 9.4 | 2.1 | 6.4 | 6.4 | 7.4 |
| 净负债权益比(%) | 12.2 | 22.4 | 19.2 | 16.0 | 11.4 |
| 流动比率 | 2.1 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.9 |
| 应收账款周转天数 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
估值分析
分部估值表
| 项目 | 持股(%) | 指标 | 2026E (百万人民币) | 估值标准 | 价值 (百万港元) | 价值 (百万美元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| AI新业务(昆仑芯以外) | 100 | 收入 | 45,886 | 3倍市销率 | 159,682 | 20,333 |
| 传统广告 | 100 | 收入 | 50,279 | 1倍市销率 | 58,324 | 7,427 |
| 昆仑芯 | 58 | 收入 | 10,556 | 20倍市销率 | 142,042 | 18,087 |
| 净现金及短期投资(年底值) | 100 | 账面值 | 95,407 | 1倍市账率 | 110,672 | 14,093 |
| 加总 | - | - | - | - | 470,721 | 59,940 |
| 每股价值(港元/美元) | - | - | - | - | 171.7 | 175.0 |
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评级定义
-
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
-
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
-
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
-
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘具吸引力。
-
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘一致。
-
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘不一致。
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