20210817-安信国际证券-澳优-01717.HK-羊奶粉恢复增长_牛奶粉增速放缓_6页_818kb
报告摘要
澳优2021年中期业绩及市场分析总结
核心内容
澳优在2021年上半年实现收入42.7亿人民币，同比增长10.7%，净利润5.7亿人民币，同比增长36.2%。尽管整体收入增长稳定，但牛奶粉业务增速放缓，而羊奶粉业务在二季度实现双位数增长，恢复增长趋势。
主要观点
- 羊奶粉业务恢复增长：羊奶粉收入16.9亿人民币，同比增长2%。二季度增速回升至13.8%，库存恢复正常，渠道管理优化，价格体系重建，推动业务改善。
- 牛奶粉增速放缓：牛奶粉收入20.5亿人民币，同比增长16.9%，但二季度增速降至1.6%。主要原因是海普诺凯1897业务增速放缓，受高基数影响、促销政策调整和行业价格战等因素影响。
- 营养品业务增长：营养品收入0.68亿人民币，同比增长3.5%。中国营养品业务增长显著，达33%，表现良好。
- 毛利率变化：整体毛利率下降2.4个百分点至50.0%，但自有品牌毛利率提升，其中羊奶粉毛利率增加1.7个百分点至62.1%，牛奶粉增加3.6个百分点至59.6%，营养品增加3.7个百分点至63.1%。私人品牌及其他业务毛利率大幅下降14.8个百分点，存货减值增加215%对整体毛利率产生负面影响。
- 净利率提升：净利率增长2.5个百分点至13.4%，调整后净利润略有下降，主要由于去年同期金融资产公允价值变动损失。
关键信息
- 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为12.3亿、15.5亿和17.3亿人民币，对应EPS分别为0.9、1.13和1.26港元。
- 估值分析：采用可比公司和DCF模型，综合考虑市场地位和流动性，给予13倍PE估值。2022年预测市盈率平均值为18.7倍，合理股价为14.6港元，DCF模型下合理市值为263亿港元，对应股价为15.3港元。最终目标价为15.0港元，较当前价格（7.81港元）有91%的增长空间。
- 投资评级：维持“买入”评级，目标价为15.0港元。
业务调整与市场策略
- 渠道管理：公司加强渠道管控，调整发货节奏，监督市场价格，控制库存水平，使终端库存控制在1.5个月。
- 产品策略：公司持续推进高端化战略，提升品牌竞争力。
- 促销政策：一季度促销政策变动导致经销商囤货，影响了二季度增速，但公司已调整策略，恢复价格体系。
风险提示
- 行业竞争加剧：市场竞争日益激烈，可能影响公司盈利能力。
- 出生人口下滑：对乳制品行业整体造成压力。
- 安全事故风险：行业或公司发生严重安全事故可能影响品牌声誉和业务发展。
股东结构
- 主要股东：中信农业基金持股22.1%，晟德大药厂持股18.0%，颜卫斌持股6.9%，Bartle van der Meer持股7.2%，其他股东合计持股45.8%。
财务表现概览
| 项目 | 2021H1 | 增速 | 2020Q2 | 2021Q2 | 增速 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万人民币） | 4,271 | 10.7% | 2,087 | 2,169 | 8.4% |
| 净利润（百万人民币） | 572 | 36.2% | 250 | 250 | 67.7% |
| 毛利率（%） | 50.0 | -2.4pct | 48.9 | 48.9 | -2.0pct |
| 净利率（%） | 13.4 | +2.5pct | 12.0 | 12.0 | +4.2pct |
估值与财务比率
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 5,390 | 6,736 | 7,986 | 9,169 | 10,485 | 11,459 |
| 净利润（百万人民币） | 645 | 879 | 1,000 | 1,235 | 1,545 | 1,735 |
| 毛利率（%） | 49.37% | 52.45% | 49.86% | 50.95% | 52.70% | 53.19% |
| 净利率（%） | 11.96% | 13.05% | 12.52% | 13.47% | 14.74% | 15.14% |
| EPS（港元） | 0.45 | 0.62 | 0.70 | 0.90 | 1.13 | 1.26 |
| 市盈率（倍） | 17.54 | 12.68 | 11.09 | 8.68 | 6.94 | 6.18 |
| 市净率（倍） | 3.05 | 2.54 | 2.01 | 1.71 | 1.45 | 1.24 |
| ROE（%） | 24.14% | 23.57% | 21.70% | 22.06% | 23.43% | 22.41% |
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万人民币） | 净利润（百万人民币） | EPS（港元） | 市盈率（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2021E | 9,169 | 1,235 | 0.90 | 8.68 |
| 2022E | 10,485 | 1,545 | 1.13 | 6.94 |
| 2023E | 11,459 | 1,735 | 1.26 | 6.18 |
附录信息
- 总市值：13,610.88百万港元
- 流通市值：13,610.88百万港元
- 总股本：1,718.55百万股
- 流通股本：1,718.55百万股
- 12个月低/高（港元）：7/13.7
- 平均成交（百万港元）：31.84
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价格：15.0港元
- 现价（2021-08-16）：7.81港元
- 增长空间：目标价较现价有91%的涨幅
估值模型
- 可比公司估值法：合理股价为14.6港元
- DCF模型：合理市值为263亿港元，对应股价为15.3港元
- 综合估值：目标价为15.0港元
风险提示
- 行业竞争加剧：市场竞争日益激烈，可能影响公司盈利能力。
- 出生人口下滑：对乳制品行业整体造成压力。
- 安全事故风险：行业或公司发生严重安全事故可能影响品牌声誉和业务发展。
联系方式
- 客户服务热线：
- 香港：2213 1888
- 国内：40086 95517
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