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2013年11月利率市场分析及展望总结

核心内容

2013年11月，利率市场整体呈现波动较大的特点，主要受到一级市场发行、政策预期以及市场情绪的影响。现券收益率和IRS（利率互换）在10月基础上继续大幅上涨，随后在月末出现回调，尤其是长端收益率跌幅明显，反映出市场情绪转变和一级市场发行预期的改善。

主要观点

• 市场回顾
  11月市场收益率和IRS在前期因政策预期偏紧和一级发行压力而大幅上升，但随着月末财政存款投放和一级市场发行利率低于预期，收益率曲线出现回调，长端跌幅较大。

• 经济数据预测

  • CPI同比：预计为3.1%，较10月的3.2%略有回调，但食品价格环比预计略有上涨，非食品价格环比则可能回调至0.2%。
  • PPI同比：预计为-1.6%，延续负增长态势，主要受上游工业品价格疲软和下游需求不足影响。
  • 工业增加值：预计维持在10%左右，短期不会出现明显下滑。
  • 固定资产投资：预计保持在20%左右，经济复苏仍处弱势，依赖内部需求改善。
  • 房地产投资：预计11月增速略有下行至19%，但整体仍保持平稳。
  • 新增贷款：预计为6000亿元，社会融资规模约9000亿元，M2同比增速预计在13.5%以下。

• 政策观察
  央行在11月继续执行“锁长放短”的政策操作，灵活运用逆回购和短期流动性调节工具，保持流动性紧平衡，逆回购利率维持高位，抑制市场过度宽松预期。外汇占款和财政投放虽有缓解作用，但效果有限。

• 市场展望
  12月央行可能继续适度投放流动性以安抚市场情绪，但资金利率仍会保持相对高位。市场将呈现区间波动，长端收益率可能盘整，曲线进一步收窄。建议持有长久期现券获取carry，同时pay短端IRS对冲成本和DV01。

关键信息

11月主要经济数据预测

10月国债收益率变动（BP）

10月资金利率变动（BP）

市场与政策分析

• 市场情绪主导：11月市场波动主要源于情绪转变，前期空头情绪推动收益率上涨，后期买盘出现导致收益率回调。
• 政策操作特点：央行灵活运用逆回购和短期流动性工具，保持紧平衡，抑制市场过度宽松。
• 经济基本面分析：制造业PMI保持在51.4%，显示稳中向好，但终端需求疲软，复苏仍处弱势。
• 流动性预期：12月流动性将维持紧平衡，资金利率保持高位，市场以区间波动为主。

交易策略建议

• 持有长久期现券获取carry。
• pay适当仓位短端IRS对冲成本和DV01。
• 长端收益率可能维持盘整，曲线进一步收窄。

团队信息

• 利率与衍生交易团队：欧阳健、颜岩、吴思捷、李海涛
• 联系方式：
  • 欧阳健：021-23297021 / ouyangjian@cgbchina.com.cn
  • 颜岩：021-23297003 / yanyan@cgbchina.com.cn
  • 吴思捷：021-23297022 / wusijie@cgbchina.com.cn
  • 李海涛：021-23297026 / lihaitao@cgbchina.com.cn

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