20220930-天风证券-邮储银行-601658.SH-动态调低代理储蓄费率_减负增效迈向零售财富管理_4页_721kb

邮储银行（601658）总结

核心内容

邮储银行于2022年9月29日宣布调整与邮政集团代理吸收个人存款储蓄费率，以应对净息差下行压力，进一步优化成本结构并推动零售财富管理转型。

主要观点

• 费率调整背景：由于2021年四大行平均净利差下降至1.86%，低于被动调整的下限1.87%，触发了邮储银行与邮政集团关于个人储蓄存款代理费率调整的协议。
• 费率调整方案：
  • 活期存款费率提升3bp（2.33%）；
  • 1年期存款费率提升2bp（1.10%）；
  • 2年、3年、5年定期存款费率分别大幅下调15bp、20bp、20bp。
• 调整效果：
  • 预计带动公司综合费率下降2bp；
  • 2021年储蓄代理费将由933.76亿元降至923.70亿元，减少成本支出10.06亿元；
  • 优化成本收入比0.32pct，提升业绩增速1.32pct，提升ROE16bp。

关键信息

优化成本结构与盈利压力缓解

• 费率调整有助于降低邮储银行的付息成本，缓解净息差下行压力。
• 假设个人活期存款占比提升2pct，定期存款占比下降2pct，预计可提振净息差3bp。

转型“财富管理银行”

• 调整方案通过“小升大降”策略，激活基层网点吸收活期存款的主动性，推动从“储蓄银行”向“财富管理银行”的转型。
• 2022H1，公司个人客户数量达6.43亿户，个人客户资产规模13.41万亿元，AUM结构优化空间较大。

财务预测与估值

• 财务数据（单位：亿元）：
  • 营业收入：2020A 2862；2021A 3188；2022E 3499；2023E 3841；2024E 4198；
  • 归属母公司股东净利润：2020A 642；2021A 762；2022E 863；2023E 991；2024E 1141；
  • 每股收益：2020A 0.74；2021A 0.82；2022E 0.93；2023E 1.07；2024E 1.24；
  • 市净率（P/B）：2020A 0.76；2021A 0.65；2022E 0.60；2023E 0.54；2024E 0.49；
  • 当前价格：4.5元；目标价格：6.79元；维持“买入”评级。

盈利能力与资产质量

• 盈利能力：
  • ROAE：2020A 12.35%；2021A 12.91%；2022E 12.94%；2023E 13.51%；2024E 14.05%；
  • 拨备前利润率：2020A 1.10%；2021A 1.07%；2022E 1.07%；2023E 1.07%；2024E 1.07%。
• 资产质量：
  • 不良贷款率：2020A 0.88%；2021A 0.82%；2022E 0.81%；2023E 0.81%；2024E 0.80%；
  • 拨备覆盖率：2020A 408.06%；2021A 418.61%；2022E 435.30%；2023E 428.74%；2024E 420.77%。

资本状况

• 资本充足率：2020A 13.88%；2021A 14.78%；2022E 14.58%；2023E 14.52%；2024E 14.52%；
• 核心资本充足率：2020A 9.60%；2021A 9.92%；2022E 9.94%；2023E 10.07%；2024E 10.24%。

投资建议

• 战略定位：公司坚守大型零售银行的战略定位，深耕县乡地区，具备显著的零售存款优势。
• 政策支持：受益于乡村振兴与共同富裕政策，高成长性凸显。
• 估值水平：当前PB（MRQ）为0.64x，目标PB为0.9x，对应目标价6.79元。

风险提示

• 宏观经济疲弱；
• 信贷需求降低；
• 信用风险波动；
• AUM增长放缓。

财务指标概览

存款与贷款结构

总结

邮储银行通过动态调整代理储蓄费率，有效缓解了净息差下行带来的盈利压力，同时推动零售财富管理转型。该策略在优化成本结构的同时，激活了基层网点的活期存款吸收能力，有助于提升公司整体盈利水平和ROE。公司凭借其在县乡地区的零售存款优势，有望在政策支持下持续高成长。当前估值较低，投资建议为“买入”。然而，需关注宏观经济波动、信贷需求变化及AUM增长放缓等潜在风险。