德银-新兴市场-宏观策略-新兴市场宏观与策略聚焦-2019.3.8-48页_3mb

详细总结

核心内容概述

本报告主要分析新兴市场（EM）资产的表现，涵盖外汇（EMFX）和本地债券（EMFI）的市场动态、经济数据、策略建议以及各区域的市场表现。报告指出，EM资产目前处于估值高位，外部增长疲软与内部经济表现不佳使固定收益机会更具吸引力。同时，报告强调EM外汇和本地债券对主要外部变量的敏感性，并提供具体的投资建议和市场排名。

主要观点

1. 经济数据影响

• 中国：2月数据受LNY假期影响，可能表现疲软，而其他地区的贸易数据对增长信心提升有限。
• CEEMEA：土耳其的Q4 GDP数据可能确认技术性衰退，连续第二季度增长下滑。此外，需关注该地区2月CPI数据。
• 拉美：预计墨西哥1月工业生产将再次收缩，巴西可能暂时性通胀上升，但整体经济活动表现有所改善。

2. EM全球策略

• EM资产目前处于转折点，在外部增长疲软和内部发展乏力的背景下，固定收益机会（尤其是高收益市场）更为突出。
• EM外汇和本地债券的估值相比外部驱动因素偏高，尤其是拉美和亚洲市场。
• RUB（俄罗斯卢布）仍是EM地区首选，因其强劲的经常账户季节性、相对较低的债券市场持仓以及对负面冲击的更强抵抗力。

3. 外汇（EMFX）分析

• EMFX整体表现：EM外汇在过去12个月中，受外部变量影响显著，其中油价对EMFX呈负相关，而铜价呈正相关。
• 地区差异：
  • 拉美：EMFX表现尤为突出，但仍处于高估状态。
  • EMEA：EMFX正回归“公允”估值水平。
  • 亚洲：EMFX估值偏高，但不如拉美极端。
• 货币排名：
  • 最吸引人的货币：TWD（新台币）、MYR（马来西亚林吉特）、ZAR（南非兰特）。
  • 最不具吸引力的货币：ILS（以色列新谢克尔）、PHP（菲律宾比索）、CNY（人民币）。
• 特别关注：ZAR在选举前变得更加谨慎，而RUB仍为首选，PLN（波兰兹罗提）对CZK（捷克克朗）具吸引力。

4. 利率（Rates）策略

• EMEA：
  • 长期看多RON（罗马尼亚新列伊），短期看空TRY（土耳其里拉）和HUF（匈牙利福林）。
  • CZK（捷克克朗）保持中性，但PLN（波兰兹罗提）在小规模上具吸引力。
• LatAm：
  • BRL（巴西雷亚尔）和ZAR（南非兰特）被推荐为长期看多。
  • MXN（墨西哥比索）和PEN（秘鲁索尔）被列为高风险，需谨慎对待。
  • COL（哥伦比亚比索）和PEMEX（墨西哥石油公司）的利率曲线策略有明确方向。

5. 信用（Credit）策略

• 阿根廷：已从48期债券调整为Pars（即债券对冲工具），并进一步从USD Pars转向EUR Pars。
• 埃及：推荐长28期债券对23期债券。
• 加纳：推荐IDA 30期债券对29期债券。
• 阿曼：推荐28期债券对SOAF 28期债券。
• 其他市场：需关注印尼、印度和秘鲁的信用机会，同时避免土耳其、以色列和匈牙利等市场。

关键信息总结

经济数据重点

• 中国：2月数据受假期影响，预计表现疲软，但IP和零售销售数据仍可能小幅改善。
• 土耳其：Q4 GDP可能确认技术性衰退，经济活动持续承压。
• 巴西：预计2月通胀暂时上升，经济活动可能小幅改善。
• 墨西哥：工业生产可能再次收缩，但需关注其与RUB的利差变化。

市场表现

• EMFX：整体估值偏高，尤其是拉美和亚洲市场。
• EMFI：同样估值偏高，但部分国家如印尼、印度、秘鲁、波兰和俄罗斯仍具吸引力。
• EMFX Scorecard：
  • 最具吸引力的货币：TWD、MYR、ZAR。
  • 最不具吸引力的货币：ILS、PHP、CNY。
• EMFI Scorecard：
  • 最具吸引力的市场：印尼、印度、秘鲁。
  • 最不具吸引力的市场：土耳其、以色列、匈牙利。

投资建议

• 外汇：推荐长PLN/CZK、长BRL/ZAR、长RUB/MXN。
• 利率：推荐长俄罗斯28期、巴西Jan22、秘鲁28期、哥伦比亚28期对24期，以及南非5年期利率互换（IRS）。
• 信用：推荐埃及28期对23期、加纳IDA 30期对29期、阿曼28期对SOAF 28期，同时对阿根廷调整为Pars策略。

市场动态

• EM流动：2019年年初出现首次小幅流出，主要来自股票和债券市场，但规模不大。
• 风险偏好：EM风险监测指数处于风险中性水平，三大地区均呈现相似趋势。
• 市场估值：EMFX和EMFI在过去几周的表现弱于预期，说明市场可能已过度定价。

附图说明

• 图1：EMFX与EMFI的表现排名。
• 图2：EMFX和EMFI的估值与外部驱动因素的关系。
• 图3：EMFX与EMFI对主要外部变量的敏感性分析。
• 图4：EMFX与EMFI对油价和铜价的敏感性差异。
• 图5：各区域EMFX的估值情况。
• 图6：EMFI与外部变量的关系。
• 图7：EMFI对主要外部变量的敏感性分析。
• 图8：EMFX和EMFI的估值对比。
• 图9：EMFX Scorecard排名。
• 图10：EMFI Scorecard排名。

总结

整体来看，EM市场在外部增长疲软和内部经济不振的背景下，外汇和本地债券均处于高估状态，但部分市场仍具投资价值。RUB、PLN、ZAR和印尼、印度、秘鲁等市场被视为更具吸引力。策略上建议关注固定收益机会，尤其是高收益市场，同时警惕土耳其、墨西哥和阿根廷等高风险市场。市场流动性略有下降，需密切关注经济数据和政策变化以调整策略。