深度报告-20230106-东方财富证券-恺英网络-002517.SZ-深度研究_聚焦三大主营业务_提前布局元宇宙赛道_25页_1mb

恺英网络业务与投资分析总结

核心内容

恺英网络是一家成立于2008年的国内知名游戏公司，目前聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块，致力于打造多维度、立体化的研发体系，并积极布局元宇宙赛道，探索VR游戏和数字人等孵化业务。

主要观点

• 主营业务聚焦：公司坚持以游戏为主业，积极拓展MMORPG、卡牌类、实时对战类等游戏品类，同时通过IP授权和自研IP丰富产品线。
• 历史问题解决：2019年版权纠纷解决后，公司经营状况明显改善，2021年营业收入同比增长53.92%，归母净利润同比增长224.14%；2022年前三季度业绩进一步提升，营业收入同比增长71.23%，归母净利润实现翻倍。
• 元宇宙布局：公司提前布局元宇宙内容制作，形成VR游戏和数字人两大孵化板块，把握VR市场快速增长的机遇，探索数字人商业化路径。
• 投资布局：公司通过战略投资补足自有业务，投资标的涵盖多个细分领域，包括SLG、MMORPG、放置/卡牌、模拟经营、二次元等，并注重早期投资与投后赋能。

关键信息

• 财务表现：2022年前三季度营业收入为28.75亿元，同比增长71.23%；归母净利润达9.14亿元，较2021年全年翻倍。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为39.30/46.78/54.86亿元，归母净利润分别为10.37/12.87/15.57亿元，EPS分别为0.48/0.60/0.72元，PE分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。
• 业务结构：公司主要收入来源为移动网络游戏（占比97.24%），网页游戏占比较小（2.50%）。
• IP与研发：公司自研产品包括《蓝月传奇》《蓝月传奇2》《原始传奇》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》等，IP授权产品如《传奇》《刀剑神域》《魔神英雄传》等亦为重要收入来源。
• 海外发展：公司积极拓展海外市场，未来海外发行业务将成为重点，同时通过与海外VR厂商合作，提升国际化竞争力。
• VR与数字人：公司已成立VR游戏团队，开发多款VR游戏产品，并计划实现多端互通。数字人方面，控股公司经验丰富，具备UE5引擎制作能力，致力于打造超写实虚拟人IP。
• 行业趋势：VR游戏市场规模预计将在2021-2024年间增长2倍，数字人作为数字经济新增长点，将推动公司未来增长。

主要业务板块

1. 研发板块

• 公司形成短中长期合理产品研发布局，覆盖MMORPG、卡牌、放置、模拟经营等品类。
• 自研游戏包括《蓝月传奇》《蓝月传奇2》《原始传奇》等，持续保持行业领先地位。
• 公司注重技术积累与IP开发，研发费用自2020年以来稳中有增，研发人员占比达68.6%。

2. 发行板块

• 公司通过XY发行平台发行百余款游戏，涵盖手机、网页、H5等多平台。
• 重点发展海外市场，与腾讯、网易等合作推广游戏，同时布局直播业务，提升用户互动与变现能力。
• 2022年发行业务总流水突破20亿，其中《天使之战》贡献超过10亿。

3. 投资板块

• 公司投资标的包括数字浣熊、仟景网络、动钛网络、光粒网络等，覆盖多个游戏细分领域。
• 投资以战略投资为核心，注重早期投资与差异化布局，通过投后赋能提升投资回报率。
• 2023年投资项目将实现井喷式上线，包括《奇点物语》《Space Nation》《演灭Evotinction》等。

行业概况

• 政策端：游戏版号逐步恢复，行业进入精品化发展阶段，防沉迷政策初见成效。
• 市场供需：2022年Q3游戏市场实际销售收入597.03亿元，同比下降19.13%；10月回暖，销售收入197.68亿元，环比增长。
• VR行业：2020年后VR行业爆发式增长，游戏成为主要应用领域，预计2024年全球VR游戏市场规模将达32亿美元。
• 数字人：2021年后数字人概念升温，相关政策出台，推动其成为数字经济新增长点。

风险提示

• 游戏表现不及预期：公司依赖部分核心产品，若表现不佳可能影响整体业绩。
• 宏观经济下行：经济环境变化可能影响游戏行业收入。
• 政策监管风险：防沉迷政策持续收紧，可能对游戏运营造成一定影响。

投资亮点

• 业务路径清晰：公司聚焦游戏主业，通过三大板块协同发展，提升竞争力。
• IP与内容布局：公司拥有丰富的IP资源，通过自研与授权方式提升产品多样性。
• 元宇宙布局：VR与数字人成为公司重点发展方向，顺应行业趋势。
• 盈利能力提升：毛利率保持较高水平，费用率呈下降趋势，盈利能力显著增强。

财务表现

• 营业收入：2021年23.75亿元，2022年前三季度28.75亿元，同比增长71.23%。
• 归母净利润：2021年5.77亿元，2022年前三季度9.14亿元，同比增长100%。
• 毛利率：移动游戏毛利率维持在70%以上，网页游戏毛利率稳步增长。
• 费用率：公司三项费用率整体呈下降趋势，销售费用因新游上线有所上升，但整体控制良好。

总结

恺英网络通过解决历史遗留问题，优化业务结构，强化IP与内容布局，实现了业绩的大幅提升，并积极布局元宇宙赛道，为未来增长奠定基础。公司聚焦游戏主业，形成研发、发行及投资三大板块协同发展格局，同时在VR和数字人领域取得初步成果，有望在新兴市场中获得增长机遇。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来发展前景良好。