> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴-W（09988.HK）总结 ## 核心内容 阿里巴巴发布 FY2026Q4 财季业绩，总收入达 2434 亿元，同比增长 3%。本季 non-GAAP 归母净利润约 15 亿元，同比下降 95%。尽管整体盈利承压，但公司重点布局云和 AI 业务，推动盈利结构优化。 ## 主要观点 - **电商业务**：中国电商收入 1222 亿元，同比增长 6%。即时零售收入 200 亿元，同比增长 57%，UE 与笔单价持续优化，公司有信心在 2027 财年前实现 UE 转正。客户管理收入同比增长 1%，若不考虑新营销发展计划的影响，则增长 8%。 - **国际商业**：收入 354 亿元，同比增长 6%，亏损同比收窄 96%。 - **阿里云**：收入 416 亿元，同比增长 38%，其中 AI 相关产品收入达 90 亿元，连续 11 个季度实现三位数增长，占外部云收入比重已达 30%。MaaS 业务 ARR 预计在 2027 财年底达 300 亿元，毛利率高于 IaaS 服务，有望优化整体毛利率结构。 - **其他业务**：收入 655 亿元，同比下降 21%，亏损同比扩大 520%。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 财年 | 收入（百万元） | 收入增速 | non-GAAP归母净利（百万元） | non-GAAP归母净利率 | non-GAAP EPS（元/股） | |------|----------------|----------|---------------------------|-------------------|----------------------| | FY2025 | 996,347 | 6% | 157,940 | 16% | 8.2 | | FY2026 | 1,023,670 | 3% | 64,359 | 6% | 3.3 | | FY2027e | 1,128,462 | 10% | 92,550 | 8% | 4.8 | | FY2028e | 1,240,099 | 10% | 136,786 | 11% | 7.1 | | FY2029e | 1,369,504 | 10% | 189,463 | 14% | 9.8 | ### 目标价与评级 - **目标价**：阿里巴巴-W（09988.HK）200 港元；BABA.N 204 美元。 - **评级**：买入（维持）。 ### 风险提示 - 电商需求不及预期 - 阿里云变现不及预期 - 闪购减亏不及预期 ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 海外 | | 05月15日收盘价（港元） | 132.30 | | 总市值（百万港元） | 2,539,155.04 | | 总股本（百万股） | 19,192.40 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 81.83 | ### 估值比率 | 比率 | FY2025 | FY2026 | FY2027e | FY2028e | FY2029e | |------|--------|--------|---------|---------|---------| | P/E（倍） | 14.1 | 34.4 | 24.0 | 16.2 | 11.7 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | | P/S（倍） | 2.2 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | ### 财务比率 | 指标 | FY2025 | FY2026 | FY2027e | FY2028e | FY2029e | |------|--------|--------|---------|---------|---------| | 毛利率（%） | 40 | 40 | 38 | 40 | 42 | | 净利率（%） | 16 | 6 | 8 | 11 | 14 | | ROE（%） | 13 | 10 | 6 | 9 | 11 | | ROIC（%） | 9 | 3 | 3 | 6 | 9 | | 资产负债率（%） | 40 | 41 | 42 | 42 | 41 | | 净负债比率（%） | 5 | 6 | 8 | 12 | 12 | | 流动比率 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 速动比率 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 | ## 总结 阿里巴巴-W 在 FY2026Q4 财季展现出云和 AI 业务的强劲增长势头，尽管电商和部分其他业务面临挑战，但公司通过优化即时零售 UE 和笔单价，以及加大云业务投入，持续推动盈利结构的改善。未来三年，公司预计收入将持续增长，同时 non-GAAP 归母净利润将显著提升，展现出较强的盈利潜力。分析师重申“买入”评级，认为阿里云和即时零售是未来增长的关键驱动力。