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指标与工具系列之二：何处是不同板块价值的“锚”

核心内容

本报告是《莫尼塔策略指标与工具系列》的第二期，旨在通过周期和通胀调整的市盈率（CAPE）来评估A股部分行业价格波动的基本面原因。报告强调CAPE作为衡量市场内生盈利能力的重要指标，能够更准确地预测未来收益率，相较于短期市盈率（TTM）具有更强的解释力。

主要观点

• CAPE的定义与优势：CAPE是剔除通胀影响的股价与过去十年剔除通胀影响的平均盈利的比值。相较于短期指标，CAPE能更准确地反映市场对经济周期和行业盈利能力的预期，因而具有更强的预测力。
• CAPE的有效性：在美股市场中，CAPE对长期收益率的预测能力显著优于市盈率（TTM），特别是在经济衰退和盈利下行期间。CAPE的长期平滑处理有助于捕捉大级别趋势反转。
• CAPE在国内的适用性：虽然CAPE的10年移动平均处理在A股市场存在瓶颈，但通过使用4年左右的盈利平滑处理，可以更好地反映A股市场各行业全周期内生盈利能力的估值和预期。
• 行业周期性与CAPE的关系：周期性行业（如钢铁、化工、有色金属、建筑材料）的盈利周期不同，CAPE对这些行业未来涨跌幅的预测能力显著优于市盈率（TTM）。
• 当前估值与未来走势：当前部分周期性行业（如有色金属）估值被低估，而钢铁行业被低估程度较小，未来有较大的估值修复空间。

关键信息

• CAPE的预测能力：CAPE对美股未来10年实际收益率的预测力强，尤其在经济衰退和盈利下行期间。
• 周期性调整的意义：周期调整的市盈率能够反映市场预期的内生盈利能力，避免短期波动对估值的干扰。
• 行业盈利周期划分：
  • 钢铁行业：8年
  • 化工行业：6年
  • 有色金属行业：4年
  • 建筑材料行业：4年
• CAPE与市盈率（TTM）的对比：
  • CAPE与未来指数涨跌幅的相关系数普遍高于市盈率（TTM）。
  • 在特定时间段中，CAPE对行业指数未来涨跌幅的预测力显著增强。
• 估值修复空间：有色金属、汽车等板块当前估值被低估，存在较大的修复空间；而钢铁行业被低估程度较小，未来涨幅预期相对保守。

行业估值分析

• 钢铁行业：当前估值被低估程度较小，未来涨幅预期有限。
• 有色金属行业：当前估值被低估程度较大，未来有较大的修复空间。
• 化工行业：CAPE（6年）与未来6年涨跌幅相关系数达0.86，具有较强预测力。
• 建筑材料行业：CAPE（4年）与未来4年涨跌幅相关系数高，预测力强。
• 汽车行业：存在较大的估值修复空间，未来涨幅预期较高。

市场环境与CAPE应用

• A股市场环境：由于经济增速放缓和企业盈利波动性下降，使用较短周期（如4年）的CAPE处理更为合理。
• CAPE的局限性：CAPE对短期波动的解释力较弱，其主要作用在于预测长周期收益率。
• 历史数据与当前估值：通过横向比较CAPE与未来涨跌幅的配比关系，可以判断行业是否被低估或高估。

总结

本报告通过CAPE指标，为投资者提供了一种基于基本面的行业估值分析工具。CAPE能够更准确地反映市场对未来收益率的预测，尤其适用于周期性行业。通过分析历史数据，我们发现CAPE对部分周期性行业（如钢铁、化工、有色金属、建筑材料）未来涨跌幅的预测能力显著优于市盈率（TTM）。当前部分行业存在被低估的情况，未来可能迎来估值修复，而钢铁行业则相对估值合理。投资者可借助CAPE指标作为价值投资的“锚”，以更科学的方式评估行业价值和未来走势。